豆神教育(300010):线下疫情影响大线上快速发展 长期增长潜力大

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:刘越男/张睿 日期:2020-11-01

  投资要点:

      投资建议:公司短期业绩受疫情影响较大,但不改长期增长逻辑。公司集中力量发展大语文,在团队、课程、薪资等方面竞争优势明显,线上快速发展,线下恢复扩张,公司业绩增长可期。考虑疫情影响,下调2020-2022 年EPS 为-0.06(-0.23)/0.32(-0.15)/0.40(-0.29)元,参考K12 课外培训公司估值,结合公司语文业务高成长性,给予2021 年60 倍PE,下调目标价至19.2 元,维持“增持”。

      业绩略低于预期,非语文业务拖累整体业绩。豆神教育2020 前三季度营业收入13.03 亿元,同比-1.65%;归母净利润亏损0.93 亿元,2019 前三季度盈利0.60 亿元。单季度看:2020Q3 营业收入5.90 亿元,同比+39.74%;归母净利润0.01 亿元,同比-94.03%。

      大语文线下业务受影响较大,线上快速发展。2020Q3,当期累计就读学生人次为9.5 万人,同比+121.79%,其中线下3.3 万人次、线上6.1 万人次。“线上六人小班”模式就学人次达6801 人次,ARPU 追平分校业务达11400 元/人,目前在读人次月增长率达10%,预计2021年该模式将贡献1.5-2.5 亿元收入。

      定增方案修改落地概率增加,股权激励彰显大语文增长信心。公司修改定增方案,由18 个月的锁价发行改为6 个月的询价发行,落地概率增加。同时公司披露股权激励方案,营收考核目标彰显管理层对于大语文持续增长的信心。

      风险提示:行业竞争加剧的风险,定增进度不及预期的风险。