圆通速递(600233)：加大产能储备 价格战导致利润承压

　　事件：公司发布2020 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入234.20 亿元，同比增长8.34%，实现归母净利润13.86亿元，同比增长0.69%；单三季度公司实现营业收入88.39 亿元，同比增长15.34%，实现归母净利润4.15 亿元，同比减少19.22%。

    　　行业竞争白热化，业绩受拖累。2020Q3 公司业务量为33.65亿票，同比增长43.25%，超行业5.38pct，依然维持高速增长，三季度公司业务量市占率为15.11%，继续提升。三季度公司单票价格为2.15 元，同比减少21.96%，从月度数据来看，行业激烈价格战已使行业参与者出现增量不增收的情况，白热化的价格战使公司利润受损，Q3 公司归母净利润同比下滑19.22%，扣非后归母净利润为3.14 亿元，同比减少38.65%。

    　　加大资本开支，成本降幅缩小。2020Q3 公司毛利率为7.7%，较去年同期减少5.03pct，环比减少4.63pct，一方面Q3 相较于Q2 没有相应路桥费减免，另一方面2020Q3 公司购建固定无形长期资产支付的现金为17.42 亿元，较Q1（6.26 亿元）Q2（7.25亿元）提升显著。产能提升使公司单票均摊成本上涨。但长期来看，加大设备投入有利于公司产能储备及成本优化。

    　　盈利预测：头部企业加速分化，行业价格战短期难以结束，叠加新进入者加速进军电商快递市场，预计快递价格战将延长。

    　　激烈价格战损伤行业参与者盈利能力，下调公司盈利预测。预计2020 年-2022 年EPS 分别为0.55/0.64/0.74 元，对应PE 为26x/22x/19x，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：快递业务量增速不及预期，行业价格战进一步激化，公司降本不及预期