赣锋锂业(002460)三季报点评报告:事情正在起变化 锂探底过程或结束

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏振荣/阮鹏 日期:2020-11-01

  事件

      公司发布2020年三季度业绩,累计营收38.9亿元、同比-7.5%,归母净利润3.3亿元、同比+0.3%,扣非归母净利润2.7亿元、同比-54.3%;Q3营收15.1亿元、同比+8.5%。

      投资要点:

      锂盐量增价跌,锂电池延续高增,Q3营收增速转正:锂盐产销量增长,但电池级碳酸锂Q3均价环比降10%,营收增长受影响;锂电池产能有序释放、销售延续高增势头。综合来看,Q3营收增速扭转了此前连续三个季度同比负增态势,毛利率受价格下行拖累环比-1.3pct;政府补助及持有锂盐股权公允价值提升则助推Q1-3归母净利润增速转正。

      事情正在起变化,锂探底过程或结束:澳洲Altura矿山最近刚进入破产托管程序,天齐锂业困于流动性维持现有生产尚有难度、更不必说新增产能,无论是资源端还是加工端均在出清;根据我们对全球锂企的跟踪,供给端,成本最低的南美盐湖和澳大利亚Greenbushes合计产能40万吨LCE左右,这一产能略大于2019年锂盐需求水平,最低成本LCE对应吨现金成本人民币约3.5万元,赣锋锂业在4月的售价已经无限接近这一价格,当前国内电池级碳酸锂价格4万元/吨左右,在这一价格水平下,企业不仅无力新增产能开支、甚至不能更新运营产线,价格已是跌无可跌;国产99.5%电池级碳酸锂近期小幅回升,电解液用六氟磷酸锂价格相比8月低点已增30%+,价格的回升也是见底信号。

      超越周期,铸就全球竞争力:公司账面现金超46亿元,经营现金流20年以来持续改善转正,为逆势扩张准备了可贵的财务资源。资源端,年产4万吨电池级碳酸锂Cauchari-Olaroz低成本盐湖项目21年投产;加工端, 5万吨产能氢氧化锂在建;电池端有序拓展,消费和动力锂电高增,固态锂电池引领行业建设中试产线。有理由相信公司经历此轮周期和惨烈竞争后,将构筑全球竞争力。

      盈利预测与投资建议:预计公司20-22年净利润为4.5/8.0/14.2亿元,对应PE为188.7/105.2/59.8倍,考虑到公司有望穿越周期在新能源汽车产业链铸就锂盐全球竞争力,维持“增持”评级。

      风险因素: 新能源车渗透不及预期,锂行业出清进度不及预期