明阳智能(601615)季报点评报告：业绩亮眼盈利能力稳定 “大风机”战略成效显著

　　事件:

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收151.26 亿元，同比+109.79%；归母净利润9.33 亿元，同比+81.61%;综合毛利率20.91%，同比-1.85pct；期间费用率13.72%，同比-4.96pct。

    　　投资要点:

    　　抢装拉动公司业绩提升，风机盈利能力稳定：抢装行情下，公司业绩高增长。分业务来看，前三季度公司实现风机及配件销售140.4亿元，同比+121.45%，风机交付量3.80GW，同比+120.76%，毛利率19.34%，同比+0.12pct，盈利能力处于行业领先地位；前三季度实现发电收入6.6亿元，同比+19.27%，毛利率62.65%，同比-2.24pct，截至20年Q3，公司已投电站容量0.95GW，在建容量1.08GW，电站开发规模不断上升。

    　　践行“大风机”战略，大兆瓦风机占比提升：公司Q3实现风机销售1.77GW，其中3.XMW风机1.43GW，占比80.31%，5.XMW风机0.30GW，占比16.76%。前三季度新增订单2.72GW，其中陆上59.8%，海上40.2%，单机功率3MW及以上机组占90.4%，6MW以上风机占比提升至40.19%；截至20年Q3，公司在手订单14.15GW，3MW及以上风机占比达到93.64%，在手订单量充裕，公司“大风机”战略取得明显成功。

    　　蕙富凯乐将继续减持3%，控股股东、管理层增持表明信心：公司占股7.55%股东蕙富凯乐在今年4至9月累计减持3.93%，并于10月29日宣布从今年11月开始将以公开竞价方式继续减持不超过3%，蕙富凯乐减持股份为IPO前获得，属于正常的退出机制，公司未来发展前景依旧广阔。此前，公司控股股东明阳新能源、实控人及高管均宣布增持公司股份，以表示对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司20-22 年营业收入分别为208.6/276.78/278.34亿元，归母净利润分别为14.99/20.03/20.71亿元，对应EPS分别为1.07/1.43/1.47元/股，风电今年迎来抢装行情，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。

    　　风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。