药石科技(300725):收入持续高增长 产业链纵向延伸

类别:创业板 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏 日期:2020-11-01

投资要点:

    公司业绩符合预期。公司2020 年前三季度实现营业收入7.25 亿元,同比增长56.28%;归属于母公司股东净利润1.42亿元,同比增长21.21%;扣非后归属于母公司股东净利润1.35亿元,同比增长21.48%;对应EPS0.98 元。其中2020Q3 单季实现营收2.66 亿元(+53.11%),归母净利润0.55 亿元(+14.21%)。公司收入端持续高增长,业绩总体符合预期。

    非经常性费用支出影响利润增速。报告期内,公司销售毛利率为45.90%,同比下降8.17pp,公司毛利率水平受量级订单的影响较大,今年公司公斤级以上产品占比持续增加,百公斤级、吨级订单较去年有一定程度的增长,毛利率随量级增加而下滑。前三季度,公司销售费用率为3.03%,同比下降0.72pp;管理费用率为12.07%,同比上升2.16pp,主要是因为新增的股权激励费用;财务费用率为0.67%,同比上升1.23pp,主要是因为汇率波动造成的汇兑损益;研发费用率为7.94%,同比下降2.85pp。除去股权激励费用和汇兑损益,公司利润端增速依旧处于较高水平。公司前三季度经营性现金流为1.72 亿元,同比增长198.30%,回款状况良好。

    定增助力公司产业链纵向延伸。公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过9.35 亿元,用于南京研发中心升级改造、药物制剂生产基地建设以及补充流动资金。目前公司的CDMO业务主要涵盖分子砌块、中间体和原料药的研发生产。随着客户新药开发及商业化进程的持续推进,对公司制剂生产CDMO服务需求已逐步显现。因此公司计划将合作领域延伸到临床及商业化阶段的CDMO 服务领域,制剂生产将成为公司未来主营业务板块的重要组成部分。

    盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为2.05 亿元、2.85 亿元、3.74 亿元,对应 EPS 分别为1.42 元、1.97 元、2.58 元,当前股价对应 PE 分别为97.8/70.5/53.8 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争导致订单流失风险;产能放量不达预期风险;客户新药研发失败风险。