绿盟科技(300369)：Q4渠道端或进一步发力

公司前三季度收入增长8.93%

    公司2020 前三季度营业收入9.43 亿元，同比增长8.93%，归母净利润亏损0.08亿元（2019 前三季度亏损0.01 亿元），扣非后净利润亏损0.34 亿元（2019H1亏损0.24 亿元）。我们认为，公司渠道收入有望步入快车道，今年增长空间仍可期。预计公司20-22 年EPS 0.38/0.46/0.55 元，维持“增持”评级。

    前三季度毛利率同比下滑1.72pct，期间费用率下降2.15pct公司Q3 营收3.93 亿，YOY 14.11%；销售商品、提供劳务收到的现金4.49亿元，YOY -2.69%；归母净利润0.23 亿，YOY -23.03%；扣非归母净利润0.14 亿， YOY -39.91% 。收入端， 公司Q1-3 同比分别为-13.74%/16.66%/14.11%，Q3 收入增长略有放缓。成本费用方面，前三季度毛利率同比下滑1.72pct，我们认为一方面是由于渠道让利力度加大，另一方面由于开拓运营服务业务所致，期间费用率75.88%，同比下降2.15pct，其中销售费用率下滑幅度较大：2.12pct。我们认为，随着公司渠道拓展日益深入，销售端规模效应或持续体现，盈利能力有望进一步提升。

    三季度渠道推进或受HW 影响，看好Q4 增长提速从销售回款来看，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金4.49 亿元，YOY-2.69%，较Q2 合同负债下降0.14 亿元，三季度渠道销售同比增速或略有下降。由于三季度集中开展HW 行动，或一定程度牵扯公司渠道业务精力。

    我们认为公司Q4 有望加速新签订单与产品交付。

    渠道体系趋于完善，今年有望步入快车道

    根据公司2020 年合作伙伴峰会，今年绿盟科技正式进入渠道2.0 时代，公司预计今年渠道业务占比有望达50%。公司成立渠道战略委员会，邀请合作伙伴CXO 加入，为双方合作出谋划策。同时，投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP 渠道服务体系，开放安全服务市场空间给合作伙伴。通过开放渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、授权函申请、特价单申请、自主下单、自主核算业绩激励、返点等全流程可视化，让合作变得更加简单、高效、透明。另外，8 月18 日，根据公司官网，公司与太极股份（002368 CH）达成战略合作，有望帮助公司开拓“信创”市场。

    目标价19.78 元，维持“增持”评级

    我们认为公司渠道收入有望步入快车道，今年增长空间仍可期。我们维持盈利预测，预计公司20-22 年，归母净利润分别为3.01/3.70/4.42 亿元，EPS 分别为0.38/0.46/0.55 元。参考可比公司Wind 一致预测21 年平均PE 41 倍，考虑到公司在渠道端的正向边际变化较大，给予公司21 年43倍PE，目标价19.78 元（前值：23.18 元），维持增持。

    风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。