福耀玻璃(600660):业绩超预期 盈利拐点显现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/刘千琳/邢重阳/王涛 日期:2020-11-01

毛利率同比显著改善,Q3 业绩超预期

    公司10 月29 日发布三季报,Q1-Q3 实现营收138 亿元(同比-12%),归母净利润17 亿元(同比-27%);扣非归母净利润15 亿元(同比-29%)。

    其中Q3 营收56.6 亿元(同比+5.8%),归母净利润7.6 亿元(同比-10%),扣非归母净利润7.2 亿元(同比-8.6%);公司Q3 归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3 实现归母净利润7.5 亿元),主要原因是产能利用率提升,海外业务减亏,公司Q3 毛利率同比显著改善。我们预计公司2020-2022年EPS 为1.01/1.61/1.84 元,维持“增持”评级。

    产能利用率提升,德国SAM 减亏,盈利拐点显现公司Q3 收入同比增长主要原因是国内汽车产量同比正增长,海外客户逐步复产。由于人民币升值,公司Q3 产生汇兑损失3 亿元,去年同期汇兑收益2 亿元,我们测算扣除税后汇兑影响,公司Q3 实现归母净利润约10.3亿元(同比+54%)。Q3 毛利率41.4%,同比+4.1pct,环比+4.3pct,主因产能利用率提升、美国工厂扭亏、德国SAM 亏损减少。Q3 美国福耀约实现利润1370 万美元(约9483 万元),环比扭亏,同比持平。德国SAM 约亏损570 万欧元(同比减亏1430 万欧元,约1.2 亿元)。

    销管费用率同比略下降,有效所得税率同比降低Q3 销售费用率6.9%,同比-0.2pct;管理费用率9.4%,同比-0.3pct;收入增长带来的规模效应是费用率同比下降的主要原因。研发费用率4.1%,同比+0.4pct,公司加大了对高端产品的研发投入。有效所得税率13.6%,同比-8.5pct,主要原因是汇兑损失导致母公司亏损,所得税减少。经营活动现金净流量15.5 亿元,同比+6%,现金流稳健,公司展现了强大的营运资本管理能力。

    智能化时代到来,产品升级有望带来汽车玻璃单车价值量提升公司持续推动产品升级,高附加值产品收入占比不断提升,推动了产品单价提升。公司与京东方(000725 CH)在汽车智能调光玻璃和车窗显示等领域进行战略合作,与北斗星通智联科技(未上市)在智能天线与汽车玻璃融合领域展开合作。展望未来,以特斯拉(TSLA US)Model 3、UNIT为代表的全景天幕设计有望引领潮流,由于使用玻璃面积增加等原因,全景天幕设计单车价值量远高于传统的全景天窗设计。我们认为产品升级有望带来汽车玻璃单车价值量的提升,助力公司长期成长。

    上调盈利预测,上调目标价,维持“增持”评级考虑到毛利率同比改善,我们上调2020-2022 年归母净利润至25/40/46亿元(原值24/32/36),对应EPS 为1.01/1.61/1.84 元。2021 年可比公司PE 均值为26 倍(Wind 一致预期),给予公司2021 年26 倍PE 估值,上调目标价至41.86 元(前值33.02 元),维持“增持”评级。

    风险提示:新兴业务研发不达预期,海外业务受中美贸易摩擦影响,行业景气度下降。