中国外运(601598):盈利向好 电商业务加速发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林珊 日期:2020-11-01

加速业务转型,第三季度盈利同比大幅增长,上调评级至“买入”

    前三季度,中国外运实现营业收入622.9 亿元,同比增长11.5%;归母净利润20.8 亿元,同比下滑1.7%;扣非归母净利润18.1 亿元,同比下滑2.0%。其中,第三季度,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为226.0 亿\8.7 亿\7.3 亿元,同比增长24.6%\44.4%\33.7%,表现亮眼。

    自二季度以来,受益于疫情逐步控制,全球复产复工持续推进,公司各板块业务逐步修复。其中,跨境电商、空运代理及铁路代理业务需求旺盛。

    我们上调2020\2021\2022 年盈利预测13.3%\16.2%\21.9%(EPS:

    0.39\0.44\0.48 元),上调目标价至5.37 元,上调评级至“买入”。

    疫情驱动线上消费需求,跨境电商、空运代理及铁路代理业务量大幅提升受全球新冠疫情影响,传统海运及空运运力大幅削减,驱动国际货运的运价大幅上涨;另一方面,中欧班列在其他物流通道受阻情况下,成为重要的国际供应链支撑。同时,疫情驱动欧美市场线上消费需求进一步提升,公司跨境电商业务量同比大幅增长。1-9 月,公司跨境电商\空运代理\铁路代理业务量同比增长24.9%\6.8%\64.6%。

    海运代理及专业物流业务逐步修复,货量降幅收窄今年一季度,新冠疫情导致企业停产停工,公司海运代理和专业物流业务受损明显。第二季度起,受益于全球复产复工陆续推进,公司海运及专业物流业务逐步修复。1-9 月,公司海运代理业务完成货量918.6 万标准箱,同比下降3.5%,降幅收窄(1H20 海运货量同比下滑7.6%)。专业物流板块,前三季度合同物流、项目物流、冷链物流和化工物流货量同比分别下滑18.2%\21.3%\4.0%\30.0%,主因疫情影响。

    聚焦业务转型和整合,加速全球物流网络布局,驱动公司中长期发展近年来,公司加快业务转型和内部整合,打造全球供应链产品体系,同时积极布局跨境电商业务。今年上半年,公司完成了对欧洲KLG 集团100%股权的收购,此举有效充实了公司在欧洲的网络,后续有望逐步释放和公司现有业务的协同效应。

    传统业务触底回升、电商业务加速发展,上调盈利预测伴随经济生产逐步常态化,我们预计公司国际货代及专业物流业务将逐步恢复。同时,受益于跨境电商市场的需求旺盛,公司电商业务盈利占比有望提升。相比国际货代及专业物流,跨境电商业务毛利率水平较高。2019年,公司代理业务、专业物流和电商业务毛利率为4.2%\4.5%\13.7%。我们上调2020\2021\2022 年盈利预测至28.7 亿\32.7 亿\35.7 亿元;基于12.2x 2021E PE(公司历史三年PE 均值10.6x 加1 个标准差,2021E EPS0.44 元),给予目标价5.37 元(前值采用11.6x 2020E PE,前值目标价3.94 元),上调至“买入”。

    风险提示:1)国际货运需求低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)跨境电商业务增速低于预期;4)政治风险。