中国中铁(601390)：收入利润高增长 订单持续向好

收入和利润维持高增长，维持“增持”评级

    10 月30 日公司发布20 年三季报，20Q1-3 实现营收6865.3 亿元，yoy+20.4%，实现归母净利润182.6 亿元，yoy+18.0%，扣非归母净利润170.6 亿元，yoy+15.5%，扣非归母净利润增速低于归母净利润增速主要系计入当期损益的政府补助及应收款项、合同资产减值准备转回同比增加5.4 亿元所致。20Q1-3 公司CFO 净流出378.1 亿元，其中Q3 单季度CFO净流入129.6 亿元。我们认为公司在手订单饱满，收入和利润有望继续保持较高增长，预计20-22 年0.98/1.09/1.24 元，维持“增持”评级。

    Q3 单季度收入和归母净利润增速逐季改善，基建施工主业收入回暖20Q1/Q2/Q3 单季度收入同比增速为-2.0%/28.6%/29.8%，归母净利润同比增速为-6.7%/21.6%/32.2%，Q3 单季度收入和归母净利润增速逐季改善。20Q1-3 公司基建施工业务实现营收6501.9 亿，yoy+21.9%，勘察设计/ 装备制造/ 地产业务分别实现营收124.3/174.5/237.3 亿元，yoy+10.4%/+36.5%/+15.0%。20Q1-3 地产签约金额yoy+6.4%，新开工面积yoy-31.5%，新增土地储备yoy-33.2%，竣工面积yoy+168.5%。

    毛/净利率小幅下滑，费用控制能力增强

    20Q1-3 公司毛利率8.98%，较19Q1-3 下降0.83pct，其中基建施工/设计/装备制造/地产业务毛利率分别同比变化-0.28/+0.46/-5.95/-1.20pct。

    20Q1-3 公司期间费用率为4.89%，同比下降0.89pct，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.45%/2.25%/1.74%/0.44%， 同比分别下降0.06/0.52/0.09/0.22pct，费用控制能力进一步增强。20Q1-3 信用减值损失占收入的比重下降0.05pct 至0.22%，20Q1-3 公司净利率为2.83%，同比下降0.10pct。20Q3 末公司资产负债率为76.54%，同比下降0.74pct。

    订单维持高增长，在手订单充裕，维持“增持”评级20Q1-3 新签合同额yoy+24.3%，20Q3 单季度新签合同额yoy+24.6%，20Q1-3 基建业务新签合同yoy+25.4%，细分板块中铁路/公路/市政及其他三项业务yoy+24.0%/66.0%/17.9%。20Q3末公司在手订单额3.54 万亿元，是19 年营收的4.2 倍，订单收入保障倍数高。考虑到公司前三季度收入提速，上调20-22 年EPS 为0.98/1.09/1.24 元（前值0.96/1.08/1.23 元），参考当前可比公司21 年Wind 一致预期平均PE5.89 倍，认可给予21 年5.89 倍PE，目标价6.42 元（前值6.72 元），维持“增持”评级。

    风险提示：工程订单结转不及预期，毛利率提升持续性不及预期。