阳光城(000671)2020年三季报点评：业绩快增、负债改善 泰康入股认可价值

3Q20 营收同比+19%、业绩+22%、扣非业绩+35%，预收款高覆盖3Q2020 公司营业收入380.6 亿元，同比+18.9%；归母净利润27.4 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润27.9 亿元，同比+34.8%；基本每股收益0.62 元，同比+26.5%；毛利率和归母净利率为23.5%和7.2%，同比分别-4.8pct 和+0.2pct；三费费率为8.8%，同比-1.7pct，其中销售费率、管理费率和财务费率分别-1.5pct、-0.7pct 和+0.4pct；对合联营企业投资收益12.1 亿元，同比+110%。

    2020Q3 末预收账款909 亿元，同比+3.1%，覆盖地产结算收入1.55 倍。

    3Q20 销售1,472 亿、同比-2%，拿地/销售额比43%、权益比67%3Q2020 公司销售金额1,472 亿元，同比-2.0%，权益比例64%；销售面积1,071万平，同比-11.3%；销售均价1.38 万元/平，同比+10.5%；2020 年销售目标2,000+亿元，同比高于-5%。3Q2020 公司拿地积极，拿地金额629 亿元，同比+59.4%，权益比例67%；拿地面积978 万平，同比+8.8%；拿地均价6,431 元/平，同比+46.5%。拿地/销售金额比43%，拿地/销售面积比91%，Q3 单季度拿地有所放缓；拿地/销售均价比47%，主要由于在温州、杭州、福州等二线城市拿地。

    截至2020H1 末，公司土储可售面积4,994 万平，按照1.2 万元/平估算可售货值6,184 亿元，覆盖2019 年销售额2.9 倍；平均土储成本4,431 元/平，占比当期销售均价36%，整体成本可控。

    负债率持续改善、融资成本下行，泰康入股认可价值、锁定十年业绩截至2020Q3 末，公司资产负债率84.5%，同比+0.1pct；净负债率108.3%，同比-33.8pct，环比Q2 末-1.3pct；资产负债表持续改善。2020Q3 末有息负债余额1,074 亿元，同比-5.1%，环比Q2 末-1.6%。2020H1 公司平均融资成本7.5%，较2019 年年末下降0.2pct；9 月成功发行16.5 亿/6.8%/4 年中票。3Q2020 公司实现经营性净现金流入218 亿元，同比+92.9%。9 月泰康入股公司成为第二大股东、持股13.61%，并派驻两名董事；公司保证每年现金分红不低于可分配利润30%，并承诺未来十年业绩CAGR13%，成立员工持股计划，实现控股股东、泰康、管理层三方利益绑定。

    投资建议：业绩快增、负债改善，泰康入股认可价值，维持“强推”评级阳光城起家大福建、深耕强二线，经历三任明星管理团队的贡献，公司实现七载70 倍销售高增长，奠定未来结算放量的基础；“双斌”团队加盟后的全面变革料也将带来管理的精细化和标准化，同时公司主动去杠杆料将有望推动公司销售和业绩弹性更大、并实现量质提升。我们维持预计公司2020-22 年每股收益分别为1.33 元、1.78 元和2.05 元，现价对应20 年PE 为5.3 倍，维持目标价10.00 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧