深度*公司*福耀玻璃(600660)：Q3业绩超预期 价值及份额提升前景看好

公司发布2020 年三季报，前三季度共实现营业收入137.8 亿元，同比下降11.9%；归母净利润17.2 亿元，同比下降26.6%；第三季度共实现营业收入56.6 亿元，同比增长5.8%；归母净利润7.6 亿元，同比下降9.8%。第三季度国内外车市复苏，公司收入增速转正，业绩略超预期。国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。高附加值占比提升，产品价值有望持续增长。

    疫情凸显公司竞争力，国内外市场份额有望提升。我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.18 元、1.48 元和1.68 元，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    Q3 收入增速转正，业绩超预期。2020 年前三季度受疫情影响国内外汽车销量下滑，公司收入下降11.9%；毛利率提升0.6pct，预计受益于产品结构改善及降本增效。销售费用下降6.3%，主要是收入规模减少所致。管理费用增加0.3%，预计折旧摊销、修理费用等增加所致。研发费用下降5.4%，主要是公司加强费用管控。财务费用增长296.9%，主要是汇兑损失同比增加4.4 亿所致；前三季度四项费用率同比上升4.2pct。扣非净利润下降29.0%，若剔除德国SAM 亏损（0.86 亿）、美国公司疫情亏损（2.56亿）及汇兑损失（4.35 亿）等非常规因素影响，前三季度利润总额仅下降0.36%。Q3 国内汽车销量回暖，海外恢复较好，公司收入增长5.8%；德国SAM 亏损减少、美国浮法外售、降本增效等推动毛利率提升4.1pct；汇兑损失同比增加5.3 亿导致财务费用增长274.1%，四项费用率同比上升8.7pct；实现扣非净利润7.2 亿（-8.6%），业绩超预期。若加回汇兑损失影响，Q3 业绩将实现高速增长。

    国内外市场回暖，后续业绩有望恢复增长。国内乘用车销量自5 月以来持续增长，并有望迎来持续2-3 年上行周期，公司国内收入有望继续增长。美国业务三季度恢复良好，预计2021 年有望恢复至2019 年相当水平。德国SAM 三季度亏损减少毛利率转正，预计四季度有望实现单月盈亏平衡。国内外业务发展势头向上，后续业绩有望恢复增长。

    产品价值有望持续提升。若剔除国内外销售结构变化，前三季度ASP 提升约2.7%，预计主要得益于前三季度高附加值产品占比增加2.6pct。伴随汽车配置提升及新能源汽车推广，HUD、大天窗等渗透率有望持续增长，带来公司产品结构及价格持续提升，推动公司业绩增长。

    国内外市场份额有望提升。前三季度国内汽车产量下降6.7%，但公司国内汽车玻璃前三季度收入仅下降2.3%，第三季度增长约17.8%，表现优于行业，显示国内份额在提升。受疫情影响，海外供应商在交付、管控上存在竞争劣势，公司有望借机扩大海外市场份额，目前在法国等市场已取得突破，未来前景可期。

    估值

    我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18元、1.48元和1.68元，公司产品均价及市场份额持续提升，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    1）全球疫情再次爆发；2）汽车销量不及预期；3）原材料等成本上涨。