国投电力(600886):9M20公司ROE近13% 3Q电价表现有亮点

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:蔡屹/苗蒙 日期:2020-11-01

  事件:10 月30 日公司披露2020 年三季报,公司2020 前三季度实现营业收入296.76 亿元,同比-7.97%,归母净利润52.11 亿元,同比+20.27%。3Q20 营业收入122.06 亿元,同比-3.41%,归母净利润21.35 亿元,同比+3.82%。

      9M20 公司ROE 同比提升2.23pct,管理费用略有拖累3Q 业绩。9M20 公司ROE(加权)达到12.98%,同比提升2.23pct,达到近5 年新高,ROE 的提升主要来自部分低效火电资产转让后净利率的提升(同比+5.92pct)。3Q20 公司管理费用6.36 亿元,同比+102%,略有拖累3Q 业绩。

      3Q20 电价表现有亮点,公司内在价值或进一步提升。近日公司披露三季度经营数据,3Q20 公司上网电量465 亿千瓦,同比+4.72%,增速较1H20 同比+1.01%进一步提升(均剔除转让项目影响)。电价表现有亮点。1)火电:2019 年9月提出煤电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制以来,市场对电价预期较悲观。而新机制执行至今,煤电标杆电价表现显著优于此前的悲观预期,国投电力火电机组上网电价1H20 同比+2.05%、3Q20 同比+4.49%,电价回升趋势下,公司火电机组ROE 将进一步提升,带动火电资产PB 修复。

      2)水电:2015-2019 年电价下行压制了雅砻江水电业绩(从2015 年的0.299元/千瓦时下滑至2019 年的0.252 元/千瓦时),3Q20 雅砻江水电上网电价出现止跌反弹(同比+1.61%),若电价下跌趋势逆转,雅砻江水电内在价值有望进一步提升。

      投资建议:维持买入评级。公司GDR 发行落地,摊薄股本有限,3Q20 公司水电、火电电价止跌反弹,公司内在价值或进一步提升。中长期,两杨机组投产在即,关注两河口水库增发效应及丰枯调节作用带来的利润增量。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为58.36、61.73、68.22,同比增速22.7%、5.8%、10.5%,对应2020 年10 月30 日PE 估值11.0x、10.4x、9.4x。

    风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。