青岛啤酒(600600)20年Q3业绩点评：Q3业绩增长稳健 量价齐升符合预期

　　事件：青岛啤酒发布2020年三季度报告，前三季度公司实现营收244.2亿元，yoy+1.91%；归母净利润29.8亿元，yoy+15.2%。Q3单季实现营收87.4亿元，yoy+4.8%；归母净利润11.2亿元，yoy+17.6%；扣非归母净利润10.6亿元，yoy+23.6%。

    　　销量增长态势好于行业水平，吨酒价持续提升：

    　　20Q1-Q3公司实现产品销量694万千升，yoy-3.5%；Q3单月实现销量254万千升，yoy+2.9%，表现好于行业整体水平。单月看，7-8月受到：1）消化前期库存；2）山东区域边际竞争加剧；3）8月山东区域雨水天气较多影响，销量受到一定压制。9月因为双节重合提前备货的因素，预计单月增长态势良好。随着高端餐饮、夜场渠道持续恢复；以及听装占比提升，吨酒价持续提高，20Q1-Q3吨酒价yoy|1.7%至3518元；Q3单季吨酒价yoy+1.8%至3490元。

    　　销量增长和吨价提升一起推动了Q3表现，营收同比增长4.8%，符合市场预期。

    　　毛利率持续改善，费用管控能力良好：

    　　20Q3受益于包材等原材料成本下降以及整体产能利用率的提高，吨成本下降1.6%。吨酒价的提升和吨成本的下降共同推动了毛利率的改善，Q3毛利率42.4%，yoy+2.0pct。公司继续表现出良好的费用管控能力，Q3销售费用率为14.5%，yoy-1.6pct。Q3管理费用率为4.4%，yoy+0.8pct，管理费用的增加部分受到股权激励费用计提影响。公司Q3实现归母净利润11.2亿元，yoy+17.6%；扣非后归母净利润（剔除股权激励费用、其他收益等影响）10.6亿元，yoy+23.6%。

    　　高端新品+创意线下活动，消费者对品牌的认知进一步增强：

    　　青岛啤酒通过推出高端新品+线下活动的方式不断强化消费者对于青岛品牌的认知。推出了包括‘‘百年之旅’、‘琥珀拉格’’在内的系列艺术酿造新品，以满足消费者愈加多元化的需求。同时在线下推广方面，青啤通过在全国愈50座城市举办啤酒节、160余家TSINGTAO1903青岛啤酒吧构建‘沉浸式’’品牌体验，以强互动的方式加深了消费者对于青啤品牌的认可。

    　　盈利预测、估值与评级：维持2020-2022年EPS分别至1.44/1.75/1.95元人民币，公司长期受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。