华域汽车(600741)2020年三季报点评:业外客户贡献增量 Q3毛利率创近年新高

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-11-01

  事件:华域汽车披露2020年三季报,前三季度合计实现收入917.3亿元(同比-13.1%),归母净利润31.0亿元(同比-37.0%),扣非净利润26.3亿元(同比-37.1%)。其中,3Q20收入381.0亿元(同比+8.8%,环比+28.5%),归母净利润18.0亿元(同比+14.9%,环比+53.2%),扣非归母净利润17.4亿元(同比+26.8%,环比+96.8%6)。

      点评:下游销售数据复苏驱动公司业绩改善:3Q20收入改善优于下游行业销量(3Q20乘用车销量同比+7.7%,环比+10.7%)以及上汽集团整车销量(3Q20 上汽销量同比+5.9%,环比+14.2%)。这得益于-汽大众、特斯拉等业外客户优于行业销量表现。分业务板块看,前三季度基盘业务内外饰件收入同比-12.4%,优于整体增速,功能件、金属成型和模具同比下滑较大。

      毛利率改善,现金流改善:3Q20毛利率为15.2%(同比+ 1.0pct,环比+1.8pct),创近五年Q3的新高。毛利率改善的原因主要系收入增长和结构改善(业外客户、:特斯拉),以及高毛利率的延锋机械部件并表。3Q20公司加强费用管控,期间费用率为10.5%(同比0.2pct,环比-0.2pct),其中销售费用率和管理费用率均同比-0.1pct。公司加强现金流管理,在收入同比下滑的背景下前三季度经营性现金流实现同比增长10.8%(主要系加速库存去化),投资活动现金流出同比减少,总体现金净流入金额司比增长50.4%。

      对外拓展海外市场和新能源客车,对内优化业务板块结构:我们认为今年是公司未来业绩两大驱动力海外市场和新能源启动的元年:1)海外市场方面,实现延锋内饰100%控股有助于推动公司业务全球化进程;2)新能源方面,核心客户特斯拉和大众MEB将逐步放量。同时,公司对内优化业务板块,出售部分合资企业股权,调整子公司股权层级,提升业务自主化,优化资源配置。

      盈利预测、估值与评级:疫情对业绩的冲击是暂时性的,20Q3业绩环比显著改善。随着疫情影响消除,收入端和费率端有望恢复正常水平。中长期,公司在电动化、智能化布局领先,有望在未来1~2年内开始贡献业绩。维持公司20E~22E归母净利润60/69/73亿元的盈利预测,对应EPS为1.91/2.17/2.32元。过去五年公司估值低于汽零板块(公司 PE中枢10xvs.SW汽零PE均值22x),随着“中性化”推进及电动/智能领域贡献业绩,收入结构的优化有望推动估值中枢继续向上回归,维持“增持”评级。

      风险提示:1二次疫情等风险致行业需求复苏不及预期;2.配套新车型销量不及预期;3.海外市场拓展不及预期;4.汇率风险。