卧龙电驱(600580):3Q20经营持续改善 看好新能源电机业务高增和家电业务高端化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-11-01

  3Q20 业绩符合我们预期

      公司1-3Q20 实现营收92.40 亿元、同比微降0.1%;归母净利6.22亿元、同降23.2%,扣非净利4.79 亿元、同降12.4%;其中3Q20营收32.96 亿元、同比/环比增1.7%/4.7%,归母净利2.61 亿元、同比增29.9%/环比略降2.8%,扣非净利1.97 亿元、同比/环比略降1.0%/1.3%。业绩符合我们预期。

      发展趋势

      三季度经营持续回暖,毛利率稳中有进,费用控制得当,盈利向好。三季度国内外疫情缓解、经济复苏,带动公司业绩持续向好,3Q20 期间毛利率27.3%稳中有进,同比/环比提升0.6ppt/0.1ppt;销售、管理、研发费用率分别为6.3%、7.1%、2.8%,,环比分别下降0.5ppt、0.3ppt、0.4ppt,同比分别变化+0.3ppt、-2.0ppt、+0.1ppt,费用控制得当;综合来看,3Q20 净利率7.9%,同增1.7ppt、环比微降0.6ppt,1-3Q 净利率同比降幅收窄至-2ppt,盈利能力进一步向好。

      新能源车需求持续向好,新能源电机业务增长有望提速。公司新能源电机业务与采埃孚合资共营、形成战略配套,主要生产插电混动车电机、纯电动三合一电机;采埃孚是德系高端车型电驱动主要供应商,已切入奔驰EQC、宝马、沃尔沃等新能源项目供应链、在手订单预计150-200 亿欧;同时,合资公司借助采埃孚的品牌效应,继续开拓国内其他客户,有望进一步打开国内市场空间。随着欧洲新能源车持续高增(7-9 月增速分别为205%/138%/195%)、国内新能源需求向好,合资公司产能建设和爬坡推进顺利,我们预计4Q20-2021 新能源电机业务将迎快速增长。

      微特电机业务转向家电高端客户,市占率、毛利率有望双升。公司目前在家电微特电机领域市占率较小、毛利率偏低(19 年毛利率17%);公司计划调整战略布局,转向单价高、盈利空间大的高端家电市场,客户包括松下、日立等,我们预期公司在微特电机领域市占率提升、毛利率改善。

      盈利预测与估值

      我们维持2020/2021E 8.76/10.24 亿元利润预期和目标价15 元,公司当前股价与目标价分别对应2020/2021E 18/16x P/E 与22/19xP/E,有23%的上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      宏观经济走弱,新能源销量不及预期,全球疫情加剧。