中炬高新(600872):3Q20业绩符合预期 看好公司中长期发展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2020-11-01

  3Q20 业绩符合我们的预期

      公司公布3Q20 业绩:前三季度收入38.1 亿元,同比+7.90%,归母净利润6.68 亿元,同比+22.4%;3Q 单季收入同比+10.3%,归母净利润同比+18.5%,3Q 美味鲜公司收入同比+12.3%,归母净利润同比+19.6%,符合预期。

      3Q20 调味品收入稳健增长。3Q20 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比+13.0%/+5.1%/+12.2%,酱油收入增速环比2Q 有下滑,主因3Q 渠道补库存红利消失且3Q19 基础相对较高,伴随餐饮恢复鸡粉增速3Q 转正。分区域看,3Q20 东部/南部/中西部/北部收入分别同比+14.6%/+0.6%/+22.7%/ +28.0%,东部区域3Q 收入增速环比2Q 明显提速,南部成熟市场增速较慢。3Q20 公司继续渠道精耕与拓展经销商净增75 名,北部/西北区域净增35 家和15 家。

      美味鲜毛利率同比升环比降,销售费用率提升管理费用率压缩。

      3Q20 美味鲜40.6%,同比+2.9ppt 主因包材(玻璃罐)/部分辅料价格同比下降,环比降主因黄豆成本增加。3Q20 因广告/促销推广等投入同比加大销售费用率+0.75ppt 至9.73%。我们认为公司仍处于加速布局渠道阶段短期销售费用率压缩空间有限,但前三季度延续了管理费用率下降的趋势,我们预计未来有望持续。公司净利润率水平仍有改善空间。

      发展趋势

      美味鲜公司全年收入/归母净利润目标为51/8.37 亿元,同比+14.15%/15%,对应4Q 收入/归母净利润同比增速为+24%/-10.8%。

      我们预计4Q 公司收入将受2021 年春节偏晚影响,毛利率同比存改善空间,费用端投放仍将持续。目前看美味鲜公司实现全年收入增长目标略有压力,利润确定性较高,不排除4Q 加大费用投放获得收入加速增长的可能性。

      中期看好公司目前的组合拳策略,期待公司2023 年向双百目标迈进。公司基于产能、产品、渠道三端的配合有望实现2023 年健康食品产业营收过百亿、产销量过百万吨的目标。1)产能支撑:中山厂区、阳西美味鲜和阳西厨邦的扩产或改造项目在陆续落地;2)产品端:通过产品组合装/实惠装扩容单品,另外也将继续在鸡精鸡粉/食用油等品类协同发展;3)渠道与营销端:未来三年延续投费用、扩人员的扩张思路,继续进行全国范围的渠道扩张。

      盈利预测与估值

      维持2020/2021 年EPS 预测1.06/1.31 元不变,剔除33 亿元地产市值后当前股价对应2021 年45 倍P/E,按照2021 年剔除地产后60 倍P/E,维持目标价83 元,距当前股价有32%的上涨空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      渠道推广不及预期,团队人员稳定性、诉讼问题,食品安全事件。