2020年三季度宏观经济及资产配置分析与展望：经济稳步修复持续 风险资产结构性机会仍存

　　中国经济持续恢复但节奏放缓，市场性因素改善加快

    GDP 增速逐季回升，产业与需求结构短时扭曲。三季度经济继续修复，GDP当季同比回升至4.9%，前三季度增速达到0.7%，由负转正，但经季调后的GDP 环比增速大幅回落，经济修复节奏放缓。受疫情冲击，第三产业对经济增长贡献率同比大幅下滑，消费成为经济增长的拖累项，产业与需求结构短时扭曲仍存。

    政策性因素继续修复，市场性因素恢复加快。工业生产进一步走高，服务业恢复加快；基建与房地产投资实现正增长，制造业投资修复有所加快；单季社零额由负转正，服务消费的修复值得期待;出口错峰增长，疫情防控成效显著“中国替代”继续强化。

    政策支持下，新动能依然保持较快的发展势头。高技术行业的生产和投资增速均保持在较高水平，高技术服务业增长加快;网络消费保持稳定增长。

    通胀通缩整体可控。年内CPI 呈现前高后稳走势；国内经济修复PPI 降幅收窄，整体来看通胀和通缩均可控。

    金融数据虽然随着政策常态化有所波动，但整体宽信用基调未改

    随着国内经济的复苏，人民币汇率走强，跨境资本流动总体稳定

    内外多重挑战并存，政策继续向常态化回归

    中国经济运行仍面临多重挑战与风险：从外部环境看，疫情常态化，美国大选临近、中美博弈加剧，需警惕“去中国化的全球化”；国内经济运行结构失衡仍存，对经济持续修复的拖累依然存在；金融风险仍处于高位，疫情冲击及应对导致部分金融风险再度出现攀升势头。

    政策从疫情冲击向常态化回归，“双循环”新发展格局下中长期顶层设计进一步加强。宏观政策有望保持连续性与稳定性，货币政策将延续稳健灵活基调，更加注重精准导向；财政政策更加积极，专项债对基建投资的带动作用有望进一步显现;“双循环”新发展格局下产业链、供应链堵点有望进一步打通，为短期经济复苏和中长期经济增长提供新动力。

    经济修复仍有望持续，明年一季度或有望出现疫后增长高峰。虽然随着对冲疫情政策的逐步退出政策性因素的修复将趋缓，市场性因素完全复原尚需时日，但市场性因素复苏空间和可持续性更高，且内循环背景下经济堵点的疏通有望为经济增长提供新的支撑，经济复苏势头有望延续，预计2020 年GDP 增速约为2.3-2.5%左右。考虑到低基数影响，明年一季度或有望出现疫后GDP 增长高峰，后续增长或有放缓，逐步向潜在经济增速回归，维持2021 年GDP 同比增长6-6.5%的预测。

    国内经济持续回暖，风险资产存在结构性机会

    股票市场波动上涨，结构性机会仍存。建议关注顺周期板块中的低估值股票，但仍需警惕疫情反复、中美贸易摩擦以及美股波动带来的影响。

    债券收益率呈V 型走势，后续或在2.9%-3.3%区间波动。

    大宗商品或震荡上行，但内部走势或有分化，仍需警惕疫情反复、经济修复不达预期的风险。