荣盛石化(002493)：浙石化一期推动盈利大增 二期项目有望Q4投产

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入776.15 亿元，同比增长30.10%，归母净利润56.52 亿元，同比增长206.17%，扣非后净利润54.69亿元，同比增长264.40%。其中三季度公司实现营业收入273.32 亿元，同比增长35.54%，归母净利润24.44 亿元，同比增长205.68%，扣非后归母净利润23.05 亿元，同比增长335.18%。

    点评：

    浙石化一期投产推动业绩大增，二期项目稳步推进。原油价格自4 月底以来进入温和上涨通道，布伦特原油由低点16 美元/桶稳步上涨至40 美元/桶以上，炼化企业作为中游加工业，三季度享受原料温和上涨带来的库存受益，叠加民营炼化自身在规模、产品结构、运营效率高等方面的优势，浙石化一期项目投产推动业绩大增，前三季度公司实现营业收入273.32 亿元，同比增长35.54%，归母净利润24.44 亿元，同比增长205.68%。具体看，三季度321 价差/乙烯裂解价差/PX 价差分别为772 元/吨、189.53 美元/吨和144 美元/吨，同比分别变化39 元/吨、-61 美元/吨和-174 美元/吨，环比分别变化-216 元/吨、8.20美元/吨和-78.12 美元/吨，炼油维持相对景气，乙烯景气下行后逐步趋稳、PX 下行明显。目前，二期工程已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，计划2020 年四季度开始试运行。

    中金石化、PTA 盈利有所下滑。PX 方面：因恒力石化、浙江石化以及恒逸文莱炼化等配套PX 产能集中释放，行业景气度下行，三季度PX（CFR 中国主港）均价546.19 美元/吨，同比下滑255.93 美元/吨，PX-石脑油价差144.10 美元/吨，同比下滑174.30 美元/吨，环比下行78.12 美元/吨，PX 盈利能力承压。

    　　PTA 方面：自2019 年Q4 开始，行业进入新一轮产能扩张周期，行业景气有所下滑，三季度华东PTA 均价3504 元/吨，PTA-PX 价差459.72 元/吨，同比上涨34 元/吨，盈利低位徘徊；涤纶长丝方面：受疫情影响，长丝行业需求低迷，三季度POY/DTY/FDY 均价分别为5166 元/吨、6502 元/吨和5538 元/吨，价差分别为901 元/吨、2237 元/吨和1272 元/吨，较去年同期回落明显，短期盈利能力有所下降，未来随着疫情得到控制，盈利有望底部回升。

    盈利预测：浙江石化具备规模优势大、产品结构合理、二次加工和物料综合利用能力强、经营效率高等优势，一期项目投产后盈利能力强，目前二期2000万吨炼油项目也正稳步推进，有望于4 季度开始试运行，投产后盈利有望更上一层楼。因浙石化运行效率超预期，叠加地板价以及油价温和上涨带来的库存收益，上修公司2020-2022 年归母净利润分别为81.56 亿元、121.86 亿元和141.78 亿元（前值为66.44 亿元、96.17 亿元和105.94 亿元），对应PE 分别为15.0、10.1 和8.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）油价大幅波动；2）产能过剩导致盈利下行；3）二期项目建设进度不及预期；