星宇股份(601799)季报点评：业绩略超预期、毛利率环比提升

　　公司发布2020年三季报：前三季度营业收入47.48亿元，同比增长15.67%，前三季度归属于母公司所有者的净利润7.07亿元，同比增长33.05%，扣非净利润6.55亿，同比增长31.91%。第三季度营业收入18.7亿，同比增长33.77%，归母净利润3.16亿，同比增长64.6%，扣非净利润3.01亿，同比增长65.6%。

    　　平安观点：

    2020 年3 季度毛利率同比环比继续提高、净利润增幅略超预期。前三季度公司营收同比增长15.7%，而前三季度乘用车行业销量同比下滑12.4%，核心客户一汽大众/ 一汽丰田/东风日产/一汽红旗销量同比-0.8%/+5.8%/-10.8%/+100.9%，公司核心客户表现超越行业，尤其红旗给公司贡献较大增量，公司2020 年3Q 实现营业收入18.7 亿，同比+33.8%，毛利率为28.96%，同比提高4.71 个百分点，环比提高1.58 个百分点，主要是由于1）乘用车行业景气度回升，2）公司配套中高端车型速腾、迈腾、红旗等放量，LED 产品份额提高。

    下游客户景气度较高支撑收入高增长、从LED 渗透率提高到产品高端化。

    　　随行业产销在2020 年3Q 恢复，产能利用率提升，公司毛利率环比回升。

    　　客户方面新轩逸、红旗等车型销量走高支撑公司收入，其中轩逸3Q 销量同比+55%，公司受益于其销量爬坡，配套LED 车灯放量，刺激收入高增长和毛利率提升，公司配套红旗ADB 大灯放量，借助产品示范效应，我们预计公司ADB 等高端产品有望进入其他品牌配套体系。

    大量项目订单在手、未来三年产能持续扩张。2020 上半年公司承接大量订单，海外塞尔维亚工厂承接大众、奔驰项目订单，3Q 佛山工厂一期、二期已经满产，期待常州新工厂、佛山三期工厂投产，未来三年公司产能仍将持续扩张，预计三年后产能将会翻倍，未来成长值得期待。

    盈利预测与投资建议：公司受益于行业LED 化+高端客户拓展+全球化客户拓展，盈利将会保持稳健增长。由于下游客户景气度超预期，调整业绩预测，预计2020-2022 年EPS 分别是3.74、4.63、5.62 元，（原有业绩预测为3.35、4.08、5.02 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）客户销量不及预期，下游主要客户一汽大众车型销量不及预期，对公司收入造成压力；2）研发投入超出预期，大灯产品处在技术快速升级换代过程当中，公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升，影响业绩增幅；3）行业景气度不及预期，乘用车市场景气度下滑，对公司产品价格造成压力，影响净利润。