祁连山(600720):Q3业绩弹性依旧较好 中期需求具持续性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐/李振兴 日期:2020-11-01

  核心观点:

    事件:公司披露2020 年三季报,前三季度实现收入60.2 亿元,同比+15.28%,实现归母净利润14.5 亿元,同比+38.99%,扣非净利润14.6亿元,同比+59.26%,符合预期,继续保持高增长态势。其单三季度实现收入26.3 亿元,同比+13.71%,归母净利润7.2 亿元,同比+30.11%,扣非净利润7.1 亿元,同比+42.92%。

    Q3 传统淡季及雨水天气影响,量价增速均放缓。我们测算公司前三季度水泥及熟料销量接近1800 万吨,同比增长3%左右,其Q1、Q2、Q3 销量同比增速分别为-11%、9%、2%,Q3 销量增速较Q2 放缓,且Q3 销量较Q2 环比下滑8%。从价格水平来看,根据数字水泥网,甘肃兰州20Q3 水泥均价445 元/吨,环比Q2 增长2.8%,低于Q2 环比Q1的增速(9.5%)。归因分析,三季度传统淡季以及甘肃省部分地区强降雨天气是影响量价的主要因素。

    需求持续性值得期待。从我们跟踪的基本面情况来看,根据数字水泥网,公司所在甘肃地区需求依旧旺盛,前三季度甘肃省水泥产量增速6.2%,仅次于辽宁、河南与山西。目前区域价格仍在高位维持,当前甘肃兰州水泥价格同比仍高50 元/吨,出货率100%,较去年同期高10pct。

      期来看,随着甘肃省重点工程逐步进入水泥使用期,未来需求弹性和持续性值得期待。此外,祁连山作为国建材( 03323.HK)的控股子公司,建议关注国建材解决旗下水泥资产同业竞争问题的进程。

    投资建议:我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为2.42/2.80/2.95 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为6.2/5.3/5.1x,对应PB 估值分别为1.4/1.2/1.1x,我们维持公司2020 年10x PE 合理估值的判断,对应合理价值24.20 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。