招商证券(600999):20Q3业绩增速超预期 财富管理转型成效显著

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:罗钻辉/夏昌盛 日期:2020-11-01

  业绩表现强劲,前三季度业绩已经接近去年全年水平。招商证券2020 年前三季度实现营业收入179.0 亿元,同比+39%,归母净利润72.7 亿元,同比+50.7%。其中,20Q3 单季度归母净利润29.4 亿元,同比+122.4%,环比+16%。

      期末,公司归母股东权益首次突破千亿元,达到1066.9 亿元,较19 年底增加25.5%,加权平均ROE 为8.71%,较上年同期增加2.44 个百分点。基本每股收益0.83 元,同比增长55.4%。

      收入结构:经纪业务跃居收入贡献首位。截至2020 年3 季度,经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、12.3%、27.4%和19.6%。其中,经纪业务收入占比提升明显,较19 年同期增加7.2 个百分点。

      手续费及佣金净收入:受益于经纪业务手续费净收入增加。1)经纪业务净收入51.1 亿元,同比+63.7%,相对于其他头部券商公司业绩增速较高,预计与公司股基市场份额提升有关。2020 年上半年,公司股票基金交易市场份额4.2%,较2019 年上半年提升0.6 个百分点。2)投资银行业务净收入14.1 亿元,同比+21.2%,其中,公司前三季度IPO 规模97 亿元,市场份额为2.6%,较19 年同期略有下滑。3)资管业务收入7.76 亿元,同比+4.1%。

      自营业务:投资收入同比+19.4%至49.0 亿元。招商证券自营投资延续稳健风格,且受益于公司今年完成配股融资,金融投资规模较19 年底进一步提升21%至2325 亿元。期末,公司交易性金融资产规模达到1840 亿元,较上年末提升33%,主要是债券投资规模的增加。公司杠杆率为3.77 倍,与年初持平。

      利息净收入:受益于资本中介业务和客户资金利息收入增加。前三季度公司利息净收入22.1 亿元,同比+49.6%。公司前三季度的融出资金规模为845亿元,较上年末增加53%,较20H 增加39%,两融扩张速度快于行业,预计公司两融的市场份额进一步提升。2020Q3 公司买入返售金融资产为351亿元,环比下降14%,预计公司稳步收缩股票质押业务规模。前三季度公司信用减值损失为1.28 亿元,较19 年同期增加86.1%,主要是计提融资类业务预期信用减值损失。

      投资建议:公司经纪业务市场份额保持增长,同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务,未来业绩增长可期待。基于市场交投活跃度提升,我们将公司2020-2022 年的业绩由85.4/101.5/113 亿元上调至95.0/110.7/123.1 亿元,同比增长30.43%/16.56%/11.23%。我们预计公司全年ROE 将达到8.99%,EPS 为1.09 元,每股净资产为12.15 元。公司当前股价对应2020E 为1.7 倍PB,维持 “增持”评级。

      风险提示:市场波动风险、资本内市场改革低于预期、行业竞争加剧风险