恒生电子(600570)：资本市场改革逻辑未变 合同负债坚实营收增长基础

　　事件：

    　　公司发布三季度报告：2020 年前三季度，公司实现营收23.38 亿元，同比增长1.78%，主要由于会计准则变化对同比口径产生影响；实现毛利率72.24%，同比下降25.42pct，主要由于会计准则变化，将合同履约义务相关的项目开发实施及维护人员费用计入营业成本所致。扣非后归母净利润2.59 亿元，同比下降18.26%，主要由于会计准则变化对同比口径的影响。

    　　分季度看，Q3 实现营收7.19 亿元，同比降低7.06%，归母净利润0.82 亿元，同比下降34.89%，扣非后归母净利润-0.28 亿元，同比下降146.26%。

    　　点评：

    　　公司基本面向好趋势并未改变，短期业绩扰动主要系2020 年首次执行新会计准则对同比口径的影响。同时注意到截至Q3 的合同负债为23.47 亿元，较截至Q2 的合同负债增长105.84%，为公司未来营收增长提供了坚实基础。

    　　资本市场开放和改革将持续提升公司业务景气度。今年以来，两岸合资券商金圆统一证券、外资控股券商大和证券等均选择恒生进行整体筹建，预计每家客户均将为公司带来千万级营收，未来也将持续贡献业务增量。同时，创业板改革并试点注册制、新三板改革、公募投顾试点、公募REITs试点等一系列资本市场改革动作为金融机构系统改造带来新需求，有望持续增厚公司业绩。

    　　面对市场发展机遇，公司提速产品创新进程以满足金融机构业务创新需求。报告期内，公司正式发布资产管理一站式解决方案O45、财富管理一站式解决方案We6、一站式经纪业务平台UF3.0、标准化票据解决方案、债券全球发行技术平台等新产品，分别在资管、理财、经纪、银行、债券等领域多点布局。随着资本市场开放和改革进一步深化，公司有望充分受益多赛道发展进程。

    　　投资建议

    　　看好公司持续受益于资本市场开放与改革以及高额合同负债向营收转化，维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22 年营收分别为46.58、55.20、64.69亿元，净利润分别为11.89、14.92、18.25 亿元，对应P/E 80.50、64.12、52.43 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复致使业务开展不及预期；监管政策变动风险；经济波动风险