中炬高新(600872):业绩符合预期 公司成长可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/徐洋 日期:2020-11-01

  本报告导读:

      2020Q3 公司业绩符合市场预期,我们长期看好管理效率边际提升的带动下公司护城河持续拓宽,并最终带来持续强劲的业绩增长。

      投资要点:

    维持增持评级。调整 2020-2022 年 EPS 至 1.12/1.33/1.63 元(前值1.11/1.33/1.55 元),参考可比公司给予公司 2021 年 64X PE,下调目标价至 85.12 元(前值 93.10 元),维持“增持”评级。

      业绩符合预期,调味品主业进一步凸显。2020Q1-3 营收/归母净利分别为 38/7 亿元,同比+8/22%;Q3 营收/归母净利分别为 13/2 亿元,同比+10/19%。Q3 美味鲜营收占比进一步提升至 98%,同比+2pct。

      分产品看,Q3 酱油同比+13%主因渠道补库存红利消失,餐饮的逐渐恢复助力鸡精鸡粉业务则扭转了下滑颓势(同比+5%);分区域看,Q3 东/南/中西/北部收入分别同比+15%/1%/23%/28%。

      Q3 盈利能力有所上升。Q3 毛利率同比+2.5pct,主因包材/辅料成本下行;Q3 净利率同比+1.4pct,主因毛利率提升+财务费用率下降,销售费用率同比+0.9pct,主因公司销售策略趋于激进导致空中/地面费用投放力度加大。

      放眼未来:管理效率边际提升带动自上而下变革,公司成长可期。

      作为“三五行动计划”元年,2020 年开始公司加强了销售人员激励、费用投放、渠道扩张及产能扩张力度。长期看,随着销售团队战斗力提升+新商逐渐融入体系+费用投放加大助力渠道力/品牌力提升,结合产能瓶颈不断被摆脱,我们看好公司长板不断拉长、短板不断补齐,因此公司竞争壁垒将不断被增厚,长期成长可期。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格上行;改革力度不及预期等