乐普医疗(300003)：抗疫产品出口贡献增量 国内常规器械进一步恢复

　　核心观点：

    　　业绩增长稳健。公司发布 2020 年三季报，2020 年前三季度公司营收63.87 亿元（YoY+8.6%），归母净利润 19.73 亿元（YoY+22.4%），扣非归母净利润 15.97 亿元（YoY+20.2%），2020Q3 单季度营收 21.49亿元（YoY+9.7%），归母净利润 8.33 亿元（YoY+82.3%），扣非归母净利润 4.82 亿元（YoY+17.8%），单三季度公司持有的君实生物股权公允价值变动收益贡献较多非经常性损益。

    　　抗疫产品出口贡献增量，国内常规器械业务进一步恢复。单三季度公司器械销售收入同比增长约 37%，预计公司 2020Q3 单季度抗疫产品如心电监护、血氧仪、制氧机出口仍有部分贡献，随疫情逐步好转，常规心血管器械销售进一步恢复。药品业务，集采销售额由于价格显著降低而下降，但零售市场仍保持稳定的增长。

    　　期间费用控制良好。2020Q3 单季度公司销售费用率 20.6%，同比下降约 5.7pct，管理费用率 14.0%，同比提高约 3.5pct，两项费用合计下降约 2.2pct，研发费用率 7.8%，同比提高约 2.4pct，公司持续加大医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。整体公司期间费用控制良好。

    　　预计公司 20-22 年 EPS 分别为 1.23 元/股、1.48 元/股、1.81 元/股。

    　　公司在研产品布局丰富，重磅创新产品已逐步上市，有望推动公司业绩持续快速成长。我们维持公司合理价值 49.00 元/股的观点，对应公司 2020 年 40X PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期；在研管线进展不及预期；可降解支架学术推广不及预期等。