华域汽车(600741)2020年三季报点评:Q3业绩超预期 复苏明显 三管齐下持续优化业务结构

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:孙志东/刘佳/刘欣畅 日期:2020-11-01

  事件:公司发布 2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营收 917.3 亿元,同比下降 13.1%;归母净利润 31.0 亿元,同比下降 37.0%;扣非后归母净利润 26.3 亿元,同比下降 37.1%。其中 20Q3 实现营收 381.0 亿元,同比增长 8.8%;归母净利润 18.0 亿元,同比增长 14.9%;扣非后归母净利润 17.4 亿元,同比增长 26.8%。

      对此我们点评如下:

      收入端:受益于国内外车市复苏,Q3 收入同比/环比都实现正增长。按2019 年口径,公司国内外收入占比分别为 78.5%、21.5%,受国内外疫情影响,20Q1、Q2 公司收入同比增速依次为-32.6%、-15.3%,但是三季度受益于国内外汽车的生产销售基本恢复正常(20Q1/Q2/Q3 国内汽车销量同比增速依次为-42.4%、10.3%、13.7%,全球汽车销量同比增速分别为-25.1%、-30.2%、-3.5%),20Q3 公司收入实现同比 8.8%、环比 28.5%增长,恢复势头良好。

      毛利率:20Q3 毛利率同比+1.0pct,环比+1.8pct。公司前三季度毛利率为14.1%,20Q3 毛利率为 15.2%,同比+1.0pct,环比+1.8%。公司 Q3 毛利率同比、环比都有改善,一方面是因为营收增加,规模效应有利于毛利率的提升,另一方面是相对优质的客户(毛利率较高)比如:一汽大众、特斯拉等营收占比的提升。

      利润端:期间费用率同比-0.2pct,净利率同比提升 0.47pct 至 6.19%,归母净利润同比增长 14.9%。具体看 20Q3 各项费用率,财务费用率-0.1pct,管理费用率(含研发)-0.2pct,财务费用率+0.1pct,自 20Q1 期间费用率环比上涨以来,公司 Q2、Q3 连续两个季度期间费用率环比下降,且 Q3期间内费用率同比-0.2pct,我们认为公司期间费用率已基本不受疫情影响。

      中性化战略持续推进,积极开拓豪华车、日系、造车新势力等客户。豪华品牌:汽车内饰、车灯、座椅、保险杠、压缩机、电动转向机、传动轴、驱动轴、制动系统、轻量化铸铝、车身机构件及模具、底盘结构件及模块总装等业务获得奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克等豪华品牌相关车型配套定点。日系:内饰、车灯、外饰件、电动转向机、驱动轴、油箱、发电机等业务获得本田、丰田、尼桑等日系品牌相关车型配套定点。新能源造车新势力:内饰、座椅、保险杠、电池盒及车身分拼总成件、稳定杆、悬架弹簧等配套国产特斯拉,内饰、减震器、电动转向机等业务配套蔚来汽车,且 20H1 特斯拉进入公司前五大客户。

      持续完善业务结构,聚焦优势主业退出盈利较差的业务。①公司原直接投资企业上海幸福摩托车和上海联谊汽车零部件相继退出制造业务,仅从事存续资产和人员管理。②已完成收购延锋内饰剩余 30%的股权,实现全资控股,实现独立发展全球汽车内饰业务,有望加快搭建全球自主运营管理平台,一方面有助于推动其他核心业务的全球化进程,另一方面可以提升海外运营的整体管理效率。③拟出售上海李尔实业交通 45%股权,退出车用线束总成等业务。

      持续布局电动化、智能化产品,斩获多个新项目。在智能化方面,智能座舱平台延锋 XiM21 发布,开始与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统。毫米波雷达产品产业化进展顺利,24GHz 后向毫米波雷达和 77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上,新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。在电动化方面,华域电动两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建成,驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货,并新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点。华域麦格纳新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点,已完成生产及研发基地建设,预计 20Q4 起实现对大众 MEB 全球电动汽车平台的批量供货。

      投资建议:华域汽车是我国汽车零部件品类最广、模块化集成化生产能力最强的龙头零部件企业,具有规模经济、品牌优势、资金优势。传统内外饰产品依托消费升级和技术升级,持续高端化,电动化、智能化、轻量化业务全面推进,为公司贡献业绩增量,并且压制公司估值的因素在逐步解除。考虑到三季度业绩超预期,小幅上调盈利预测,保守预计公司2020-2022 年总营收依次为 1,309.4、1,426.6、1,506.4 亿元,增速依次为-9.08%、8.95%、5.59%,归母净利润依次为 52.46、64.11、74.05 亿元,增速依次为-18.8%、22.2%、15.5%,当前市值 881 亿元,对应 PE 依次为16.8、13.7、11.9 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:疫情全球化持续时间不定;国内车市低迷;非上汽客户开拓不及预期;新产品推广不及预期