太阳纸业(002078):三季度经营回暖 增资广西太阳助产能投放

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/张兆函 日期:2020-11-01

  核心观点:

      公司披露2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营收156.39 亿元,同比下滑4.65%;归母净利润13.82 亿元,同比下滑6.93%;其单三季度实现营收52.10 亿元,同比下滑7.37%,环比增长6.86%;归母净利润4.46 亿元,同比下滑25.52%,环比增长11.30%。今年上半年受疫情影响,文化纸需求下滑明显,三季度下游需求回暖文化纸价格筑底。根据卓创资讯,单三季度双胶纸均价5417.72 元/吨,同比下跌13.17%。

      盈利能力保持高位,费用管控严格。公司单三季度实现毛利率22.56%,环比小幅下滑0.16pct,公司盈利能力处历史高位。单三季度期间费用率12.01%,较上半年的12.62%有所下滑,整体费用管控严格。

      公司发布《关于对全资子公司广西太阳纸业有限公司增资的公告》。公司将对全资子公司广西太阳增资10 亿元,这将有利于增强其资本实力,满足其后续开展项目建设及生产经营等的资金所需。广西太阳是公司广西北海350 万吨林浆纸一体化项目的实施主体。广西北海项目(一期)包括年产55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸、80 万吨化学浆与60万吨化机浆项目。本次增资将有助于公司北海项目顺利投产,预计产能投放按部就班,奠定未来增长基础。

      20-22 年业绩分别为0.74 元/股、1.11 元/股、1.30 元/股。预计公司20-22 年分别实现营收221.09、284.62、346.68 亿元。21 年EPS1.11 元/股。结合公司历史估值水平,考虑明年文化纸需求好,行业竞争格局优化,价格上涨预期较强,给予公司2021 年16XPE 估值,则对应合理价值17.76 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。原材料价格波动超预期,需求回暖不及预期,项目投产不及预期。