金螳螂(002081)：Q3稳健增长符合预期 订单增速大幅回升

Q3 盈利稳健增长符合预期，公装驱动订单增速回升。公司2020Q1-3 实现营收220.7 亿元，同降3%；实现归母净利润17.1 亿元，同降2%，符合预期；扣非后归母净利润16.7 亿元，同降2%。分季度看，Q1-Q3 分别实现营收43.2/88.9/88.5 亿元，同比分别-29%/15%/-1%；分别实现归母净利润3.4/6.7/7.1 亿元，同比分别-44%/32%/10%，Q3 单季业绩创历史新高，盈利持续恢复。在前三季度同业公司盈利普遍显著下滑之际，公司仍能保持较为稳健的经营状态，突显公司行业龙头经营韧性。Q3 公司新签订单108.8亿元，同比微降0.6%，较Q2 增速大幅回升30 个pct，其中公装/住宅分别新签66/36 亿元，同增14%/-16%，传统公装主业较快恢复，住宅订单下滑一方面因地产融资环境趋紧，公司控制风险、主动收缩地产相关业务，另一方面因“金螳螂家”业务调整所致。截至Q3 末公司已签约未完工订单达668 亿元，为公司2019 年收入2.2 倍，在手充裕订单有望促公司盈利加快恢复。

    毛利率下降，费用率明显下降，现金流流出同比收窄。公司2020Q1-3 毛利率为17.02%，较上年同期下降1.56 个pct，预计主要因高毛利家装业务收入占比下降、地产类业务贡献收入阶段性占比较高所致。期间费用率7.10%，较上年同期下降1.72 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.98/-1.09/+0.46/-0.10 个pct，销售与管理费用率下降均主要系“金螳螂家”等子公司人员减少，相关费用降低所致。资产减值（含信用减值）损失约1.4 亿元，较上年同期减少约3700 万元。净利率7.76%，同比提升0.07个pct。2020Q1-3 公司经营性现金流净流出6.7 亿元，较去年同期流出收窄1.4 元，公司打造核算支撑平台、加大审计收款、建立收款管理长效机制等措施取得成效。收现比/付现比分别为90%/89%，同比变动+2/-2 个pct。

    市占率与利润率均有望提升，装配式装修值得期待。当前装饰行业供给侧持续收缩，公司作为行业龙头市占率持续提升，且其中面临多因素有望促公司利润率回升：1）随着市场竞争逐步出清，行业龙头的议价能力有望明显提升；2）依托设计实力为EPC 的大力开拓赋能，增强EPC 业务的整体盈利能力；3）平台建设持续提升公司精细化管理能力，促进公司降本增效。此外，公司装配式产品体系相对完备且具备较好落地能力，我们预计公司年初以来新签装配式装修订单5-10 亿元，2021 年有望达15-20 亿元，依托优秀的产业链管理与整合能力，公司未来装配式装修业务发展值得期待。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为23.6/26.0/29.9 亿元，同增0%/10%/15%，对应EPS 分别为0.88/0.97/1.11 元（2019-2022 年CAGR 为8%），当前股价对应PE 分别为11/10/9 倍，估值处于极低位置，横向对比具有较大吸引力，后续随着公司基本面好转、EPC 及大工管平台改善盈利及现金流、以及装配式业务的逐步开拓，公司估值有望不断修复，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期风险，地产政策调控风险，新业务推广不及预期风险、应收账款坏账风险等。