中南建设(000961):业绩亮眼、净负债率大幅改善 权益拿地金额低于预期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:黄诗涛/杨倩雯 日期:2020-11-01

  事件:公司公布 2020 年三季报。报告期内,公司实现营业收入 458.6 亿元,同比增长 12%;归母净利润 36.8 亿元,同比增长 62.7%;基本每股收益0.98 元,同比增长 60.3%。

      营收净利高增,业绩确定性强。公司前三季度营收增速低于利润增速主要由于:1)非并表合作项目的收益增加导致投资收益同比增长 462.49%,税后投资收益(投资收益*75%)占归母净利润的比重从去年同期 12.4%大幅提升至42.8%;2)销管费率同比降低0.8pct至 7%,财务费用率同比降低0.3pct至 1.2%。公司前三季度地产结算收入同增 11.5%至 317.2 亿元,结算毛利率 23.13%,同比略降 0.4pct。截至报告期末公司已售未结金额 1266.7 亿元,覆盖 2019 年地产结算收入 2.45 倍,业绩锁定度高。

      销售增速稳定,完成目标超六成。公司前三季度销售额 1430.9 亿元,同比增长 10.11%,完成 2020 年销售目标 2255 亿的 63.5%;销售面积 1070.4万方,同增 4.5%;平均售价同增 5.37%至 13367.9 元。公司单月销售额自4 月同比回正后一直保持稳定增速,9 月销售额创下 6 月之后的次高峰,四季度有望加速推盘入市。

      拿地金额低于预期,土储集中长三角。前三季度公司新增项目 70 个,规划建面 1032.9 万方,同比增长 37.5%,占当期销售面积 96.5%;新增项目地价 495.8 亿元,占销售金额 34.6%;权益地价 312.28 亿元,低于预期。权益比约 63%,较上年末有所下降;平均地价 4800 元/平,地价/售价 35.9%,土地成本可控。新增土储主要分布在三线城市,二三线计容建面占比分别为35.46%和 64.54%。公司新增土储集中在长三角城市群,计容建面占比34.72%,其次是北部湾、海峡西岸和山东半岛城市群,占比分别为 11.02%、10.27%和 8.04%,土储区域分布更加均衡。

      负债指标改善,偿债压力可控。截至报告期末公司资产负债率 89 %,较上年末降低 1.8pct;净负债率 136%,较上年末大幅降低 29.9pct;剔除预收账款后的资产负债率 82.5%,较上年末微降 1.4pct,公司各项债务指标均有改善。截至报告期末,公司持有货币资金 299.02 亿元,覆盖短期借款及一年内到期债务的 1.15 倍,短期偿债压力较小。

      盈 利 预 测 : 我 们 预 测 公 司 20/21/22 年 营 收 增 速 分 别 为50.2%/35.2%/12.7%,归母净利润增速分别为 73.9%/34.1%/18.5%,最新收盘价对应 20 年动态 PE 为 4.2x。公司业绩确定性高,深耕长三角核心城市群二三线城市,周转速度快,销售弹性高,维持“买入”评级。

      风险提示:结算进度不及预期。毛利率下降超预期。行业及融资政策收紧超预期。疫情影响超预期。