贵州茅台(600519)公司动态点评:直销持续放量 业绩稳定增长

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/董影 日期:2020-11-01

  事项:公司披露2020 年三季度报告,前三季度实现营业总收入695.75 亿元,同比+9.55%,除利息收入外的营业收入672.15 亿元,同比+10.31%;实现归母净利润338.27 亿元,同比+11.07%。其中,Q3 实现营业总收入239.41 亿元,同比+7.18%;实现归母净利润112.25 亿元,同比+6.87%。

      飞天茅台稳定增长,系列酒略微承压。前三季度营业收入同比+10.31%,归母净利润同比+11.07%。(1)从收入端来看,前三季度茅台酒、系列酒分别实现营业收入601.45/70.00 亿元,分别同比+11.73%/-0.53%;第三季度茅台酒、系列酒收入分别为208.84/23.50 亿,茅台酒稳健增长,同增10%,系列酒略微承压,同比略降1%。(2)从费用端来看,盈利能力稳定。公司前三季度毛利率91.33%,同比-0.16pct,净利率53.34%,同比+0.15pct,其中Q3 毛利率91.06%,同比+0.27pct。前三季度销售费用率/管理费用率/ 税金及附加率分别为2.55%/6.59%/13.53% , 同比分别-1.57pct/-0.03pct/+1.02pct。

      直营比例稳健提升支撑业绩增长,“稀缺性”铸就品牌护城河。茅台不断推进直营化将进一步缩短销售链条,提升企业对产品流向的监控能力,打造价格标杆,增强市场调控能力和渠道掌控能力。前三季度直销/批发渠道分别实现营收84.33/587.13 亿元,分别同比+171.78%/+1.64%,直销收入占比从去年同期的5.9%提升到12.56%,支撑业绩稳定增长。产能方面,三季报显示,在建工程资金大幅增加了45.29%,主要是加快推荐贵州茅台“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目和3 万吨酱香系列酒技改及配套设施项目的建设。据茅台生产质量大会,2020 年,茅台酒基酒产量约5.02 万吨,较2019 年增长了0.6%。2021 年茅台酒基酒产能目标为5.53 万吨,系列酒产量目标为2.9 万吨,产能加速释放。经销商数量方面,截止报告期末,茅台经销商数量为2049 家,报告期内净减少328 家,其中增加酱香系列酒经销商14 家,减少酱香系列酒经销商301家,主要是为了进一步优化营销网络布局,提升经销商整体实力。以茅台在终端渠道的高议价权,加上渠道网络的优化升级和产能的逐渐释放,有望实现量价齐升。

      盈利预测与投资建议:综合考虑公司前三季度业绩情况、第三季度费用投放情况以及公司年初给定的年度收入指引,我们适度下调盈利预测,预计公司20、21、22 年分别收入为950、1096、1257 亿元,增速分别为11.2%、15.3%、14.7%,预计20-22 年净利润分别为455、530、617 亿,同比10.4%、16.5%、16.4%,对应的EPS 为36.20、42.18、49.08,当前股价对应20-22年PE 为45/39/33。维持“推荐”评级。

      风险提示:提价不及预期,市场竞争激烈,食品安全问题,疫情反复影响消费复苏。