汇顶科技(603160)点评报告：三季度业绩承压 静待21年新品推出

　　报告导读

    　　汇顶科技于2020 年10 月29 日发布2020 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　2020 年前三季度：营收51.3 亿元，同比+9.6%；归母净利润11.0 亿元，同比-35.8%；扣非归母净利润9.5 亿，同比-41.5%。毛利率51.8%，同比-9.6pct；净利率21.5%，同比-15.2pct。研发费用12.9 亿，同比+79.0%，研发费用率25.1%，同比+9.7pct。截至20Q3，存货6.8 亿元，相较二季度末减少1.3 亿，主要系新产品线库存开始消耗。

    　　20Q3 单季度：营收20.7 亿元，同比+15.7%，环比+21.5%；归母净利润5.0 亿元，同比-27.8%，环比+27.2%；扣非归母净利润3.9 亿 ，同比-40.6%，环比+4.0% 。单季度毛利率52.1%，同比-8.7pct，环比-0.7pct，单季度净利率24.3%，同比-14.6pct，环比+1.2pct，净利率环比提升主要系单三季度研发费用率下滑。

    　　扣非净利率18.9%，同比-17.9pct，环比-3.2pct，非经常性损益主要系单Q3 交易性金融资产取得1.4 亿投资收益。

    　　1、超薄指纹识别：超薄5G 渗透率约30%中5G 手机厂商控制成本，成本投向核心射频器件，阻碍超薄渗透节奏。目前超薄主要机型为华为P40+小米10 系+一加8 系+OPPO Find+reno 等，预计全年出货量约5000 万颗。20Q2 毛利率环比Q1 提升趋势，主要系晶圆切割颗数大幅提升。

    　　2、屏下指纹识别：由于20H1 疫情影响智能手机销量+市场份额下滑，普通屏下出货量同比下滑30%-40%。同时，ASP 同比下滑40%。未来展望：价中2 美金左右相对企稳；量中关注OLED 渗透率提升+三星手机和平板份额提升+车规级应用放量。

    　　3、电容&触控指纹识别：电容减量市场中光学指纹低端机下沉侵蚀市场，但侧边指纹带来ASP 和中高端机型渗透趋势提升。触控增量市场中OLED 渗透率提升→OLED 触控芯片结构性占比提升，ASP 相较LCD 触控提升50%+。

    　　4、并购资产：①VAS（语音&音频）：全球市场空间2019 中34 亿美元，CAGR+6%。

    　　20H1 进入客户机型中三星Galaxy S20、华为P40、OPPO Reno4 Pro、vivo iQOO3 5G、小米 K30 Pro 和一加8 系列，预计20 年营收6-9 亿元，贡献净利润1-1.5 亿。②德国DCT：预计营收1000 万美金，对应50 万美金净利润，有望协同加速拓展车规级应用市场。

    　　5、新品推出节奏：1）CIS 中预计20 年底出样片，21 年量产；2）ToF 中预计20H2 贡献小规模营收。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　关注2021 年新品推出带来的利润增量，预计2020-2022 年归母净利润14.5 亿元/18.9 亿元/21.7 亿元，对应摊薄后EPS 分别为3.17、4.15、4.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　ToF 研发不及预期的风险；超薄屏下指纹识别渗透率不及预期的风险；并购海外资产整合不及预期的风险。