国祯环保(300388):Q3收入增速转正 现金流持续改善

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波 日期:2020-11-01

  20Q3 收入增速环比转正,归母净利稳步增长,维持“增持”评级20Q1-Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润25.4/2.7/2.6 亿元,同比-2%/+7%/+3%,主要系上半年疫情影响工程项目进度;20Q3 实现营收/归母净利润9.3/1.1 亿元,同比+4%/+16%,单季度收入增速环比转正,归母净利润稳步增长。中节能溢价受让公司15%股权,若交易顺利完成,将成为公司控股股东,在订单获取和融资渠道等方面协同效应可期。我们维持20-22 年归母净利润预测为3.7/4.2/4.8 亿元,给予公司21 年17x P/E,对应目标价10.30 元,维持“增持”评级。

      20Q3 收入增速环比转正,经营性现金流持续显著改善20Q3 公司实现营收9.3 亿元/yoy+4%,收入增速环比转正;毛利率同比+0.4pct 至30.6%;税金及附加同比+55%,主要系运营项目增加,土地税及房产税增长明显;费用率同比+0.4pct 至17.2%,其中受项目投运带来利息支出费用化增加及融资规模增长影响,财务费用率同比+1.4pct 至9.4%;投资收益同比+362%至1975 万元,其他收益同比+132%至1585 万元,共同驱动归母净利润同比+16%至1.1 亿元。此外,公司加快回款、优化付款,20Q1-Q3 经营性净现金流5.7 亿元(19Q3:-18.0 亿元),其中20Q3经营性现金净流入4.2 亿元(19Q3:-10.9 亿元),现金流持续显著改善。

      中节能溢价入主,资源整合及融资改善可期

      2019/7 中节能定增持有公司8.69%股权;2020/3 签订股权转让协议,后于2020/8 签订补充协议,以12.7 元/股协议受让公司15%的股份(较公告日溢价16%),业绩承诺20-22 年归母净利润不低于3.26/3.586/3.945 亿元,协议尚需国务院国资委批准。此外,国祯集团还将其持有的0.4 亿股(6.26%)的表决权委托给中节能,若交易顺利完成,中节能将合计持股23.69%,持有表决权股份29.95%,成为公司第一大股东,国资委将成为公司的实控人。中节能作为我国唯一以节能环保为主业的央企,国资背景有望为公司在订单获取和融资渠道带来支持,未来协同效应可期。

      股份回购彰显公司信心,维持“增持”评级

      公司于6 月通过回购议案,基于对未来发展的信心和价值认可,公司计划以1.5~3 亿元回购股份(回购股价上限为13.50 元/股),将用于在中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,截至9 月底累计回购总额1500 万元。我们维持盈利预测,预计20-22 年归母净利润为3.7/4.2/4.8亿元,对应EPS 0.53/0.61/0.68 元,参考可比公司21 年Wind 一致预期P/E 均值 13 倍,考虑到公司运营属性强于可比公司,估值应享有相较于环保工程公司的溢价,给予公司21 年17x P/E,对应目标价10.30 元(前值10.96~12.06 元),维持“增持”评级。

      风险提示:项目进度不及预期,融资环境恶化,收入低于预期。