圆通速递(600233):公司能力提升 行业竞争加剧

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:皇甫晓晗/郑武 日期:2020-11-01

  投资要点:

      调整盈利预测 与目标价,维持增持评级。2020 年三季度,行业竞争持续加剧。圆通速递虽然在成本端持续改善,但难免受到竞争加剧影响。我们预计随着新进入者与龙头公司的战略扩张,行业竞争强度日益增加。我们下调公司2020-22 年EPS 预测至0.57/0.37/0.36 元(此前预测 0.70/0.68/0.65 元)。低利润水平更有利于行业出清,作为行业前三,圆通速递依然是电商快递行业实力强劲的竞争者。我们按照2020 年32 倍PE,调整目标价至18.24 元,维持增持评级。

      受竞争影响,三季度增量不增利。圆通速递三季度业务量同比增长43.3%,同期行业增速37.9%。公司收入同比增长15.3%,但由于行业价格竞争更为激烈,单件归母净利润同比下滑43.6%至0.12 元,整体归母净利润下滑19.2%,低于我们此前增长25%的预期。

      竞争将持续加剧,需降低盈利预期。虽然圆通三季度的部分盈利下滑是由于公司转运中心搬迁所致,但更重要的原因是,行业供需格局扭转,进入到残酷的战国时期。我们预计行业竞争将在未来几年持续加剧,企业利润将出现较大幅度波动,投资者需降低对盈利的预期。

      竞争有利于行业出清,圆通持续提升能力应对挑战。激烈的竞争将使行业分化加剧,效率高者份额提升,效率低者落后出局。圆通速递2020 年成本改善显著,服务质量稳定,稳居前三阵营,依然是行业决赛中不可轻视的竞争者。

      风险因素。竞争对利润影响幅度超预期;货机盈利正处于周期高位。