一心堂(002727)：公司门店有序扩张 2020年三季度业绩增长略超预期

　　事件：2020 年10 月28 日，公司发布2020 年三季度业绩报告：2020年前三季度公司实现营收92.39 亿元，同比增长20.59%；实现归母净利润6.04 亿元，同比增长24.80%，业绩增长略超预期。

    　　2020 年业绩增长24.80%，业绩增长略超预期营收端，2020 年前三季度公司实现营收92.39 亿元，同比增长20.59%。

    　　其中，2020 年Q3 公司实现营收32.10 亿元，同比增长23.39%，营收增长环比提速。

    　　利润端，2020 年前三季度公司实现归母净利润6.04 亿元，同比增长24.80%；实现扣非后归母净利润5.80 亿元，同比增长21.19%。其中，2020 年Q3 公司实现归母净利润1.88 亿元，同比增长27.87%，实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长25.28%，业绩增长略超预期。

    　　2020 年前三季度整体毛利率为36.23%（-2.55pct.），期间费用率为27.97%（-3.06pct.）

    　　2020 年前三季度公司的整体毛利率为36.23%，同比下降2.55pct.，主要是低毛利的疫情商品销售占比提升所致。2020 年前三季度公司的期间费用率为27.97%，同比下降3.06pct.。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为24.46%（-2.62pct. ）、3.47%（-0.28pct.）、0.04%（-0.16pct.）。

    　　公司以云南为根据地，逐步往川渝等地区有序扩张公司以云南为根据地，往川渝、桂琼、山西三个核心地区有序扩张，2020 年前三季度门店数量高达6911 家，新开门店810 家，搬迁门店127 家，关闭门店38 家，净增门店645 家。其中，云南省内门店4164家，新增门店441 家；四川门店总数达841 家，新增门店107 家；重庆门店总数达243 家，新增门店210 家。省外门店数量占比从2008 年的13.07%提升至2020 年Q1-Q3 的39.75%，省外门店数量占比逐年提升，省外扩张逐渐成效。

    　　公司及时推出股权激励计划，深度绑定核心骨干与公司的利益近期公司及时推出股权激励计划，业绩考核目标为：以2019 年度为基数，2020-2022 年净利润增长率分别不低于20%、40%、65%。激励计划深度绑定核心骨干与公司的利益，为未来公司发展奠定了坚实的基础。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年净利润分别为7.50 亿元、8.86 亿元、10.41 亿元，分别同比增长24.1%、18.1%、17.6%；给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期