欧普照明(603515)：Q3收入、利润恢复良好增长

　　收入、利润增速环比大幅改善，业绩超预期。2020 年前三季度实现营业收入52.3 亿元（YoY-9.4%），归母净利5.1 亿元（YoY-15.5%），毛利率37.5%（YoY+1.1pct），净利率9.7%（YoY-0.7pct）；Q3 单季收入22.2 亿元（YoY+11.5%），归母净利2.6 亿元（YoY+31.4%），扣非后归母净利2.4 亿元（YoY+53.8%），毛利率38.9%（YoY+1.9pct），净利率11.6%（YoY+1.7pct）。Q3 收入、利润增速环比Q2 分别增加17.9pct、50.8pct，改善显著，原因：（1）国内疫情下半年得到有效控制，产品需求Q3 快速释放；（2）2019Q3 收入下滑3%，基数较低。

    　　Q3 扣非后归母净利增速快于收入增速，原因：（1）毛利率同比提升1.9pct；（2）Q3 销售费用、管理费用、研发费用率同比减少1.1%、0.7%、0.8%。Q3 扣非后归母净利快于归母净利增速，主要因为去年同期政府补贴较多。

    　　电商与商用渠道收入增长快于家居与海外渠道。分渠道来看，家居渠道，随着疫情逐步得到控制，预计2020Q3 收入增速环比改善；电商渠道，保持良好增长；商用渠道，加速增长，公司持续深化在地产、办公、工业、商业连锁、市政交通五大行业的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸；海外渠道，受海外疫情影响，预计短期有所下滑。

    　　投资建议：预计2020-22 年归母净利同比增长-7.8%、16.4%、15.4%。

    　　最新收盘价对应2021 年PE 22.1x，参考家居、厨电公司2021 年PE估值21-22 倍，但作为照明行业龙头，地位稳固，成长空间大，且利润有望恢复增长，结合业务相近的公牛集团估值以及可比均值，给予公司2021 年PE 25x，对应合理价值31.62 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料大幅涨价；房地产市场出现大幅波动；竞争恶化。