麦格米特(002851)：Q3单季归母净利1.3亿创新高 业绩弹性快速释放

　　业绩总结：Q3单季，公司实现营收9.2 亿（-7.8%）；归母净利润1.3 亿创历史新高（+9.6%）；扣非归母净利润1.1 亿（-0.3%）。拖累公司的新能源板块，下游大客户系北汽新能源（Q3 单季产量同比下滑近9 成），若扣除相关影响，营收及业绩增速均在更高水平。

    　　业绩弹性快速释放，费用管控能力卓越。Q3 单季，公司毛利率同比+5.8pp 达31.0%，验证了包含工业品在内的高毛利产品快速放量的逻辑。期间费用率方面，前三季度销售费用率4.9%，同比+1.2pp；管理费用率2.5%，同比+0.6pp；财务费用率1.3%，同比+1.2pp。在具备多条业务线的情况下，体现了卓越的费用管控能力。另外，公司极重研发，研发费用率同比+1.9pp 达10.4%。

    　　工业、消费齐发力，医疗电源、智能马桶、变频家电板块看点多。医疗电源主攻海外市场、定位高端，是飞利浦等全球医疗行业领军企业的稳定供应商，并成功拓展了GE、西门子、东芝等行业巨头，营收及市占率有望继续快速提升。

    　　智能马桶主要由大客户驱动，1-6 月订单同比+20%，受年底交房旺季推动有望逐渐恢复。变频家电板块中多款产品均实现了快速增长，其中变频家电电控高压电源产品线迅速上升，尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大，变频空调控制器则成功打开印度市场，预计疫情好转后将加速渗透。公司多条产品线均具备贡献业绩的动能。

    　　精选赛道+高研发+低管理费，平台型公司增长动能确定性高。我们认为，公司具备多条黄金赛道，例如工业电源千亿级市场，而年均近10%的研发费用可以有效避开低价竞争，其在轨交、油服、焊机、通信等领域的成功拓展均体现这点。此外，虽然公司细分业务较多，但疫情期间仍维持在2.5%以下的管理费率充分体现了其卓越的管理能力及管理制度的优越性，能够成功避免多业务对业绩的拖累。随着工业品继续放量、净利率提升，有望迎戴维斯双击。

    　　盈利预测与投资建议。公司是电气自动化领域的平台型公司，具备技术驱动的增长动能和高效管理基因。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.0/5.9/8.0 亿元，看好公司医疗电源、智能马桶等多条产品线放量、盈利能力提升，给予2021E 35x，目标价40.95 元，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响公司海外业务拓展、中美贸易摩擦、新产品拓展不及预期。