旗滨集团(601636):Q3业绩超预期 四季度业绩更具弹性

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-11-01

事件:2020年前三季度实现营收65.55亿元(+0.35%),归母净利润12.16 亿元(+31.13%),扣非归母净利润为11.39 亿元(+33.68%);其中Q3 实现营收27.64 亿元(+12.11%),归母净利润为7.1 亿元(+73.64%),扣非归母净利润为6.78 亿元(+73.25%)。

    点评:

    Q3 量价齐升,业绩表现亮眼。三季度国内复工复产继续提速,地产投资韧性十足,叠加下游补库支撑需求,行业价格延续二季度涨势,9月底行业均价达到1915 元/吨(从4 月底以来上涨560 元/吨),创近年来新高。而旗滨集团作为行业龙头,自身产销反映了行业走势,从销量来看,我们测算公司Q3 销售各种玻璃约3200 万重箱,同比增长约2.6%;从价格来看,我们测算Q3 公司产品均价(全营收口径)约86.4 元/重箱,同比提升约7.3 元/重箱,环比提升15 元/重箱,价格延续了二季度以来的涨势;从盈利情况来看,全口径测算Q3 公司箱净利约22 元/重箱,同比提升约9 元/重箱,由于上半年纯碱及石油焦等原燃料价格有所下滑,公司低位加大库存量,Q3 箱成本约50 元,同比下降约5 元/重箱。除此之外,公司前三季度收到政府补贴约9300万,其中三季度约为3680 万元,增厚业绩。

    现金流良好,管理水平稳定。报告期末,公司在手现金及可交易金融资产为6.7 亿元,同比增长约66%;公司前三季度经营性净现金流为16.33 亿元,同比增长约60%;期末公司资产负债率约为36%,同比下降4.5 个pct,现款现货的结算方式使得公司现金流良好,持续优化债务结构,三季度公司财务费用下降49%。公司前三季度期间费用率为13.85%,同比增长2.3 个pct,其中管理费用增加2 个pct,主要是公司股权激励、业绩绩效以及维修费用增加所致,预计前三季度汇兑损失约2600 万元。

    扩建光伏及药玻产能,产业链延伸迅速。目前公司下游延伸至节能深加工、电子玻璃以及中性硼硅管领域,各项业务稳步推进中,节能玻璃持续扩大规模,力争到2024 年节能玻璃产能较2018 年末增长2 倍;电子玻璃A 规产品调试中,Q4 有望实现小批量生产;中性硼硅管一期(日熔量25 吨/天)计划年底投产。除此之外,公司切入光伏领域,继前期公司公告建设一条1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线(一窑六线)及配套光伏组件高透基板材料加工线之外,公司再次计划在浙江绍兴建设1200t/d 光伏高透背板材料及深加工项目,以及两条25t/d 中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线,我们认为,此次光伏背板产能建设,将与前期盖板产能规模相匹配,这样使得组合产品在行业更具竞争力;而中性硼硅管扩建二期,彰显了公司对自身技术积累及行业未来发展的信心,新产能的投产将为公司带来新的业绩增长点。

    价格维持高位,四季度业绩更具弹性。国庆假期后,下游迎来新一轮补库需求,企业出货迅速恢复,各地价格也逐步推涨,行业重回涨价去库存通道;由于今年成本更低,多数玻璃厂低价纯碱库存达2-3 个月(纯碱价格每下跌100 元/吨,玻璃箱成本节约1 元/重箱);同时石油焦等燃料价格同比也大幅下滑,原燃料价格下行使得企业成本更低,而公司基本锁定下半年成本,随着价格持续上涨,四季度盈利弹性巨大,同时至少50%的分红比例也极具吸引力。

    投资建议:考虑到目前浮法玻璃的盈利水平,我们维持20-21 年公司业绩分别为20.3 亿(+50.8%)、22.7 亿元(11.8%),对应EPS 分别为0.76、0.84 元;对应PE 估值分别为11、9.8 倍;若年底新业务有突破性进展,整体估值有望抬升,维持“买入”评级。

    风险提示:地产投资大幅下滑,新点火及复产产能冲击超预期,原燃料价格大幅上涨