七一二(603712)：盈利能力稳步提升 军民业务并驾齐驱

事件：公司近日发布2020 年三季度报告，实现营业收入13.10 亿元，同比增长13.74%；归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长53.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.60 亿元，同比增长57.45%。

    公司业务稳定增长，经营持续稳健：公司前三季度营业收入13.10 亿元，同比增长13.74%；归母净利润1.73 亿元，同比增长53.89%；扣非后归母净利润1.60 亿元，同比增长57.45%，继续保持稳定增长态势。公司因疫情影响较小，前三季度整体回款情况良好，经营活动现金流量净额1.83亿元，同比增加13.69%；截止三季度末，公司资产负债率为53.76%，较去年同期下降1.51pct，经营持续稳健，资产结构合理，盈利能力稳步提升。

    经营效率优化，公司毛利率和净利率双双提升：利润率方面，公司销售毛利率47.08%，营业成本得到有效控制，比上年同期略增1.80pct。销售净利率达到13.18%，比去年同期增长3.44pct。各项费用中，销售费用、管理费用和财务费用皆比去年同期略减，分别同比减少15.80%、2.08%和27.21%。一部分原因系疫情影响公司支出，另外公司经营效率优化也导致费用有一定降低。公司研发费用达到3.39 亿元，同比增长20.04%。公司作为技术驱动型企业，高比例的研发投入有望为公司的技术领先与研发创新持续赋能。

    军民业务并驾齐驱：军品方面，产品装备覆盖全兵种，航空领域优势明显。公司是老牌国防军工企业，核心技术扎实。其产品广泛装备于海陆空三军以及火箭军部队、战略支援部队和武警部队等，是业内少数可以实现全军种覆盖的企业。其中在机载超短波通信领域优势明显，公司产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台。

    民品方面，公司在铁路及城市轨道交通领域产品设备齐全、发展稳定。

    公司深度参与了铁路及城市轨道交通等诸多无线通信体制的制定，掌握行业话语权，打造了核心竞争力，起到行业引领作用。铁路及城市轨道交通行业的快速发展将带来相应无线通信产品的需求，公司是该领域无线通信设备的主要供应商，未来民品需求空间较大。

    投资建议：公司作为航空无线通信龙头，产品全兵种覆盖。受益于国防信息化建设、行业国产配套需求以及铁路轨交的快速发展，我们预计公司2020-2022 营业收入分别为26.37、32.55 和40.26 亿元，实现归母净利润分别为4.25、5.13 和6.54 亿元，EPS 分别为0.55、0.66 和0.85 元，市盈率分别为82X、68X 和54X，持续覆盖，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：疫情影响订单交付；国内全要素生产率低迷，长期潜在增长率有放缓趋势；行业竞争加剧；原材料价格波动；军品订单不及预期；新型装备列装不及预期；军费增长放缓；民品竞争加剧导致毛利率下降。