国泰君安(601211)：业绩稳健 综合优势更加突出

　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度，公司实现营收入257.37 亿元，同比24.98%；实现归母净利润89.52 亿元，同比+36.75%。加权ROE 为6.89%，同比上升1.70 个百分点。剔除客户保证金的杠杆倍数由2019 年末的3.00 倍提升至2020Q3 的3.86 倍。

    　　综合优势更加突出，投行、经纪等多业务同比稳健增长。个人金融方面：（1）经纪方面，Q3 收入28.45 亿元，同比+112.03%，受益股基市场活跃，客户备付金+52.99%。（2）资本介方面，三季度实现利息净收入16.63 亿元，同比+12.13%。机构金融方面：（1）自营方面，公司Q3 自营业务净收入23.84 亿元，同比+132.11%，其公允价值较去年同期+3.56 亿元；衍生品业务亮眼，衍生金融资产同比+121.38%，较年初+362.46%。（2）投行方面，Q3 净收入13.70 亿元，同比+118.88%，主要由于证券承销收入上升。（3）投资管理方面，Q3 公司实现净收入4.57 亿元，同比30.32%，主动管理占比稳居前列。

    　　公布A 股股权激励计划，激励军心。9 月7 日，公司公布A 股限制性股权激励公告，首次授予数量7930 万股。10 月28 日，公司发布公告宣布出资14 亿元参与设立上海生物医药产业基金，有利于促进公司的股权投资业务发展。

    　　投资建议：公司综合实力强劲，营业结构重资产转型，未来ROE 增长优势明显。预计公司2020-2022 年每股净资产为16.78、17.25 和18.54元，对应PB 为1.00、0.97 和0.90 倍。结合行业发展前景和公司综合优势，可比龙头券商1.5X-2XPB 的估值枢，给予2020 年1.5xPB 估值，A 股合理价值为25.17 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值为13.80 港币/股。维持国泰君安A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动；信用风险溢价上升。