伯特利(603596)2020年三季报点评:EPB持续渗透 业绩符合预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2020-11-01

公司2020 年前三季度实现营收20.25 亿元,同比-4.5%;归母净利润3.00 亿元,同比-1.8%。其中,2020 年第三季度实现营收8.64 亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.33 亿元,同比+15.6%,符合市场预期。公司是国内汽车制动系统行业龙头,2019 年EPB 国内市占率达10%。公司产品梯队完善,客户拓展顺利,EPB 获得东风日产等合资品牌定点,轻量化部件深度配套通用全球,订单放量在即。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测1.04/1.43/1.88 元,维持“买入”评级。

    公司三季度业绩符合市场预期。10 月28 日公司发布公告,2020 年前三季度实现营收20.25 亿元,同比-4.5%;归母净利润3.00 亿元,同比-1.8%。其中,2020年第三季度实现营收8.64 亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.33 亿元,同比+15.6%。2020Q3,公司毛利率达27.9%,同比+1.6pcts;费用率为7.6%,同比+0.2pct。其中销售费用率为2.1%,同比-0.2pct;管理费用率为2.1%,同比+0.1pct,主要系分子公司数量增加、公司规模增加所致;研发费用率为4.3%,同比+0.4pct,主要系当期研发投入增加所致;财务费用率为-0.8%,同比-0.2pct,主要系当期利息收入增加所致。公司第三季度业绩同比增速好于同期国内汽车产量增幅(+14.1%),符合市场预期。

    公司技术立本,产品梯队完善,资源分配有效。1)技术立本。董事长袁永彬技术出身,具备三十年行业经历,在他的带领下,公司自成立伊始就一直致力于高端电子控制产品的研发,研发费用率不断增长,累计发明专利数量领先于竞争对手,技术优势明显。2)产品梯队完善。从发展历史来看,公司产品发展路径清晰,走出了盘式制动器→ABS→EPB→ESC→WCBS(线控制动产品)的发展轨道。盘式制动器是现金流业务,电控制动产品是现阶段发力点,线控制动产品是未来增长点。3)资源分配有效。公司以盘式制动器切入制动领域,稳居第一梯队。与竞争对手不同的是,公司不断进行产品迭代和路线选择。公司看准基于盘式制动器的电子驻车细分行业,于2012 年进行第一次赛道选择,量产电子驻车EPB。同时抓住契机,顺应趋势,切入轻量化业务。

    产品升级叠加客户拓展,电子化、轻量化业务放量在即。1)电控制动:公司是国内EPB 量产时间最早、已有产能最大的供应商。从客户端来看,公司获得东风日产等合资品牌订单,客户结构不断升级。随着国内市场EPB 渗透率提高,公司有望充分受益。2)轻量化:2019 年2 月,公司公告与通用墨西哥工厂签订T1XX 铸铝前转向节供货合同,2019 年11 月,公司又与三家通用汽车公司签署供货合同,我们预计将会给公司2020 年带来亿元级别新增收入,公司深度绑定通用,配套收入不断提升。

    风险因素:全球汽车行业景气度不及预期;新产品开发不及预期,新客户拓展不及预期。

    投资建议:公司是国内汽车制动龙头供应商,注重研发,产品梯队完善,资源分配有效。公司发力EPB 优质赛道,市占率达10%,为自主品牌最高,有望实现国产替代。公司客户拓展顺利,EPB 产品获得东风日产等合资品牌定点;轻量化产品升级,深度配套通用全球,订单放量在即。我们维持公司2020/21/22年EPS 预测为1.04/1.43/1.88 元,维持“买入”评级。