汤臣倍健(300146)：业绩逐季度改善 线下强劲恢复

事件：公司公布2020 年三季报，2020Q1-3 公司实现营业收入50.33亿元，同比增长14.88%；实现归母净利润14.67 亿元，同比增长23.16%。2020Q3 实现营业收入19.08 亿元，同比增长35.17%；实现归母净利润4.27 亿元，同比增长15.66%。

    点评：三季度线下强劲恢复，主品牌和健力多增长稳健。1）境内业务，2020Q3 主品牌实现收入11.64 亿元，同比增长33.3%；健力多实现收入4.26 亿元，同比增长43.9%；Life-Space 国内业务实现收入0.43 亿元。分渠道来看，线下渠道收入13.21 亿元，同比增长26.72%；线上渠道收入4.49 亿元，2020Q3 同比增长53.79%。三季度线下强劲恢复，线上延续高增态势。2）境外业务：LSG 实现收入1.32 亿元，同比增长60.5%。三季度受益于线下强劲恢复、经销商裂变稳步推进和大单品快速放量，环比改善明显。2020Q3 广州麦优并表贡献1.02亿，在2019Q3 低基数情况下，三季度整体业绩增长符合预期。

    毛利率小幅下降，费用率大幅改善。2020Q3 年公司毛利率同比下降0.58 pct 至65.29%。2020 Q3 销售/ 管理/ 财务费用率分别为24.3%/5.49%/ -0.37%，同比下降8.9 pct/ 2.02 pct/ 0.72 pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少，财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。

    4+2+1 多产品齐头并进，经销商裂变稳步推进。国内LS 益生菌和健视佳于3 月开始铺货，公司下半年将加大LS 益生菌在药店和母婴店的渠道覆盖力度和终端推广，并继续在五大重点省份进行重点推广健视佳。

    盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为0.84、1.02、1.22 元，对应PE分别为28X、24X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品推广不及预期，商誉减值风险，行业竞争加剧