乐普医疗(300003):业绩基本符合预期 静待全国冠脉支架集采结果落地

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:崔文亮 日期:2020-11-01

  事件概述

      公司10 月28 日发布2020 年第三季度报告,公司2020 年前三季度收入63.87 亿元,同比增长8.63%,归母净利润为19.73 亿元,同比增长22.38 亿元,扣非归母净利润为15.97亿元,同比增长20.15%。

      分析判断:

      业绩基本符合预期,静待全国冠脉支架集采落地分季度看,公司Q1~3 的收入同比增长为-

      11.26%/25.86%/9.73%,收入增长趋势缓慢主要是疫情相关产品收入放缓,并且集采药品的出厂价低导致收入增速相对低;公司归母净利润同比增长为-34.13%/32.11%/82.28%,扣非归母净利润同比增长-9.79%/46.83%/17.79%,基本符合预期。前三季度,公司归母扣非损益为3.76 亿元,主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.90 亿元、以及公司因在三个子公司实施股权激励计划对应估算的股份支付费用1.29 亿元,扣非归母净利润15.97 亿元,同比增长20.15%。公司三季度单季度销售费用同比下降14.49%,主要是日常运营销售活动恢复但是依旧没完全恢复正常,管理费用同比增长8.44%,略低于收入增速,也基本正常。

      公司持续投入研发,需关注公司在集采的表现公司前三季度投入研发费用4.66 亿元,同比增长30.59%,远高于收入增速,公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。此外,公司的药物洗脱球囊获批,可吸收支架NeoVas 持续进行市场推广值得关注。目前国家正在进行冠脉支架集采,需要高度关注冠脉支架集采带给公司的影响;目前公司的冠脉支架Gureater 在集采目录,而Partner 和Nano 材质是不锈钢不在集采目录,市场两种解读:一是产品不在集采那么市场推广行为更灵活有利于公司产品放量,二是产品不在集采目录会导致集采后医院优先使用集采品类而导致产品使用量下降。目前集采相关的影响在集采结果出来前还暂时看不清,市场对第二种看法更占主导但是依然有担忧,器械与药品的不同在于使用者是医生、没有一致性评价。此外,公司的可吸收支架和药物洗脱球囊作为可以替代冠脉支架的品类,也有望在集采后加速放量,这是目前其他公司不具备的优势。

      而公司研发在2020 年成效卓著:(1)器械板块,药物球囊和左心耳封堵器两个重磅产品如期获得NMPA 审批,而心电分析软件、动态心电辅助诊疗软件、具备人工智能深度学习分析算法的心电图等多个AI 类产品获得NMPA/FDA 审批,公司在人工智能医疗领域持续推出新产品,多个为国内外首创;(2)药品板块,甘精胰岛素已处于PK/PD 临床实验中,门冬胰岛素已处于PK/PD临床实验中,杜拉鲁肽生物类似药目前已经完成了临床前研究,已递交了临床申请资料。

      维持“买入”评级

      考虑到疫情带来的影响,暂时维持公司盈利预测,预计公司2020~2022 年收入91.60/114.50/141.98 亿元,同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49 亿元,同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022 年PE为28X/22X/17X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批带来对金属不可降解支架的替代,未来5 年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。

      风险提示

      可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;疫情的影响存在不确定因素。