艾迪精密(603638):Q3符合预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘荣/吴丹/时文博/陈铭 日期:2020-11-01

公司公告前三季度收入16.08亿元,同比增长50.57%,归母净利润4.21亿元,同比增长63.30%,单三季度收入5.14亿元,同比增长58.15%,归母净利润1.27亿元,同比增长66.57%,符合预期。前三季度公司收入快速增长原因包括:①基建投入加大,刺激挖机需求;②液压件国产化明显加快,超出年初预想,主要由于下游主机厂竞争激烈,降成本意愿加强;③日韩液压件供应受到影响。预计2020年艾迪精密净利润5.9亿元,对应当前PE估值53倍,继续给予强烈推荐评级。

    三季度毛利率净利率继续提升。公司前三季度毛利率43.67%,同比提升1.2pct,净利率26.17%,同比提升2.0pct。主要原因包括前三季度产能逐步释放,规模效应显著,此外公司对生产工艺等进行改进,提高生产效率,降低生产成本。从费用端来看,前三季度销售费用率4.76%,同比下降0.7pct,管理费用率6.79%,同比下降0.7pct,体现了公司较强的精细化管理能力。

    分产品看:(1)液压锤:前三季度重型锤渗透率持续提升,客户不仅包括国内主流主机厂,也包括卡特国内、小松、日立等,海外也有布局,包括美国、印度都设有办事处,由于规模大,管理效率高,毛利率显著高于行业水平,未来有望继续提升市占率;(2)液压件:泵阀稳定增长,开发临工、山重等新客户;马达爆发式增长,2011年开始投产,18年切入三一,19年估计约3万台销量,20年上半年已超19年销量,三季度继续高增长,全年有望超预期增长,目前绝大部分前装,与三一外的其他主流主机厂全面对接,供不应求(挖机成本下降压力大,供应链国产化是必然大趋势)。

    业绩预测及投资建议:3月初以来随着工程机械市场的快速恢复以及核心零部件的进口替代,公司液压件、破碎锤产销两旺:①破碎锤市占率稳步增长,大型锤价值占比提升,行业地位稳固;②液压件进口替代正当时,尤其是行走马达,产业内了解到需求旺盛,销售情况火爆,四季度有望延续火爆态势,随着公司产能逐步释放,今明两年马达有望快速放量。预计2020年艾迪精密前装行走马达收入有望实现150%以上增长,主泵等产品也将实现30%以上增长,预计2020年艾迪精密净利润5.9亿元,对应当前PE估值53倍,继续给予强烈推荐评级。

    风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。