明阳智能(601615)2020年三季报点评：业绩符合预期 Q4海上业务占比将提升

　　风机销售量稳步提升 经营业绩符合预期

    　　前三季度营收151.26 亿元（+110%），归母净利润9.33 亿元（+82%），扣非归母净利润8.73 亿元（+95%）。其中三季度单季营收68.05 亿元（+39%），归母净利润4.02 亿元（+124%），扣非归母净利润3.53 亿元（+112%）。公司单季度综合毛利率略有下降，环比下降0.83 个百分点至20.91%，主要由于毛利率相对较低的风机业务占比提升所致。第三季度公司实现风机销售1.77GW，年内累计实现风机销售3.8GW，同比增长121%。

    　　Q4 风机销量预期2GW 左右，海上占比提升至25%以上公司第三季度海上风机销售容量占比从Q3 的16.0%提升至16.8%，Q4 有望进一步加速至25%以上，Q4 海上风机销售量从Q3 的297MW提升至500MW 左右。预计公司全年风机销售容量达到5.7GW 以上，Q4 实现风机销售约2GW。

    　　在手订单充足，年内海上新增订单强劲

    　　公司１-3 季度新增订单2.7GW，其中陆上机型占比60%，海上占比40%，单机功率3MW 以上机组占比90%。截至2020 年3 季度末，公司风机在手订单14.15GW，同比增长12.6%；海上风机占比43%，达到6.1GW。

    　　风险提示：

    　　新机型研发和投运如果出现技术问题将影响产品销售进展；如2022 年海上风电没有地方补贴政策接力，海上风机需求可能在2022-2023 年萎缩，导致业绩不达预期。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　维持盈利预测，预计20-22 年归母净利润14.81/18.03/12.94 亿，业绩同比增速108/22%-28%，EPS 为1.05/1.28/0.92 元，合理估值区间15.22-17.93 元，对应2020 年业绩14.2-16.7 倍，较当前股价溢价-6-11%，维持“增持”评级。