东方证券(600958)：经纪、自营收入大增 净利润同比+75.2%

　　投资要点：公司经纪业务财富管理转型明显，资管业务行业领先。净利润同比上升主要是由于经纪和自营收入大幅增加。合理价值区间13.79-14.60 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2020 年前三季度实现营业总收入160.51 亿元，同比+18.0%；归母净利润30.51 亿元，同比+75.2%；对应EPS 0.43 元；ROE 5.53%。第三季度实现营业总收入64.26 亿元，同比+16%；归母净利润15.25 亿元，同比+187%；2020 年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占比12%/ 6%/ 11%/ 4%/ 24%。

    　　基础业务稳步夯实，财富管理转型深化。2020 年前三季度实现经纪收入18.68亿元，同比+61.7%。两融余额184.63 亿元，较上年末+40%。财富管理转型坚定推进，2020 年上半年公司拥有高净值客户 9017 户，托管资产规模 4376 亿元，占公司客户资产总额的 76%。非现金类产品销量 131 亿元，同比+42%，权益类产品销售量和保有量位居行业头部。

    　　积极备战注册制，加大集团协同力度。2020 年前三季度投行业务收入10.07 亿元，同比+40.3%。股权业务承销规模同比-76.1%，债券业务承销规模同比+113.2%。股权主承销规模148 亿元，排名第19；其中IPO6 家，募资金额32亿元；再融资13 家，承销规模116 亿元。债券主承销规模1751 亿元，排名第9；地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别达783、406、92 亿元。IPO 储备项目34 家，排名第19，其中主板4 家，中小板2 家，创业板2 家，科创板1 家。

    　　资管业务具核心优势，收入同比+33.1%。2020 年前三季度资管业务收入17.76亿元，同比+33.1%。截至2020 年6 月末，受托资产管理规模2310 亿元，较年初+45%，净收入排名行业第 2 位；其中，主动管理规模2298 亿元，同比+14.1%，主动管理占比高达99.51%，远高于同业。公司资管业务投资业绩优异，权益类基金近五年绝对收益率 65.93%，固定收益类基金近三年绝对收益率16.73%，均排名行业前列。

    　　投研优势强化，投资收益涨幅较大。2020 年前三季度投资净收益（含公允价值）收入39.04 亿元，同比+51.8%，第三季度投资收益（含公允价值）13.86 亿元，同比+48.4%。公司自营投资方面充分发挥投研能力，优化组合结构，严控风险，取得较为良好的收益。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.54、0.70、0.80 元，每股净资产分别为8.11、8.65、9.19 元。我们给予其2020 年1.7-1.8xP/B，对应合理价值区间为 13.79-14.60 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。