兔宝宝(002043)：零售端复苏 扣非利润显著提升

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。前三季度公司实现收入38.39亿，同增19.66%，归母净利润1.93 亿元，同降23.81%，EPS 0.26 元，符合市场预期。

    　　我们维持2020 -2022 年EPS 预测0.51、0.74、0.90 元，维持目标价16.28 元。

    　　三季度收入增速恢复，零售端弹性有望继续显现。公司Q3 收入增速快速恢复至45.90%，我们估算剔除裕丰汉唐贡献收入后，公司Q3 内生零售端增速明显贡献增长。我们观察到8-9 月社会零售总额已经恢复增长，并且其中可选消费品8-9 月建筑及装潢材料环比增速达到0.7、9.2%，印证地产后周期端需求抬升。我们判断四季度及未来一年的时间零售端业绩有望持续恢复。

    　　并表裕丰汉唐，业绩弹性Q4 有望显现。公司1 月并表裕丰汉唐，由于B 端企业惯例集中于四季度结算，所以汉唐前三季度业绩贡献不显，我们判断Q4 有望明显贡献业绩。同时2021-2022 年随着兔宝宝赋能及汉唐与兔宝宝业务融合，汉唐收入增速有望继续抬升。

    　　Q3 非经常-1400 万元，影响净利润。公司非经常收益主要来源于大自然股票公允价值变动，Q3 损益-1400 万元，比上年同期减少2800多万元，明显影响了净利润。公司Q3 经营性净现金流2.72 亿，同比提升0.32 亿；应收账款受并表裕丰汉唐影响同比提升5.64 亿至7.08亿。我们判断公司年报现金流情况有望明显好转。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险