密尔克卫(603713)：业绩符合预期 客户业务同步发力

　　前三季度内生增长贡献增速，公司进入常规高增速阶段公司前三季度营收23.86 亿元（+33.28%），归母净利润2.11 亿元（+46.86%），业绩进入常规增长阶段，今年内生增长贡献为主要贡献。

    　　单Q3 盈利0.71 亿元（+41.43%），略低于Q2，主要是因为Q2 体现了Q1 积累的需求。前三季度毛利率为17.68%，环比略有下降主要因为化工贸易板块的艾朗风电毛利率较低收入在Q3 确认。本期末经营性现金流2.8 亿元，同比增长200%左右，主要是公司应收账款控制严格。

    　　全国集群布局，规模协同增加&营收结构改善公司全国布局持续，营收结构优化。营收方面，主要板块增速平均30%左右。毛利率方面，运输板块近毛利率提升到13%左右，主要是规模效应协同增加；仓储方面持续优化，目前公司仓库有2/3 是租的普货仓，疫情之后普货仓的供给增加，毛利率将保持高位；货代具有不确定性，取决于货代业务的具体组成结构，订单招标具有不确定性。

    　　大客户拓展顺利，业务延伸项目收购持续

    　　新能源、石化、制造等是公司客户拓展方向。商飞方面，公司提供物流配套、零配件分销和整体的物流解决方案；石化领域，公司首次入围壳牌，负责下属的三四十家子公司的清洁剂产品的物流和分销，今年收入的大幅增长来自于化工品贸易板块的艾朗风电。公司50 公斤化学品快运业务从7 月份上线以来持续火爆，Q4 会推广到各个外站。公司网络服务能力全国基本上全部建成，化学品快运业务也是在增加密度的过程。同时完成了宁波道承物流和四川雄瑞物流两个公司的收购。

    　　投资建议：看好公司内生外延布局，维持“增持”评级危化品运输行业空间大，市场加速集中，公司当前处于快速发展期，内生外延下成长性显著， 我们预计公司20-22 年归母净利润3.13/4.49/5.96 亿元，同比增速60/43/33%，摊薄EPS 为2.02/2.90/3.85 元，当前股价对应PE 为57/40/30，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　海外疫情影响持续；外延整合未达预期的风险；安全经营的风险。