工商银行(601398):盈利回升 息差趋稳

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郭昶皓/袁梓芳 日期:2020-11-01

  投资要点:

      投资建议:维持2020-2022 年净利润增速预测-9.43%/6.63%/7.48%,EPS0.77/0.82/0.89 元,BVPS7.39/7.93/8.52 元,现价对应2020-2022 年0.67/0.62/0.58 倍PB,6.38/5.98/5.55 倍PE。维持目标价6.80 元,对应2020年0.92 倍PB,维持增持评级。

      最新数据:2020Q3 营收同比+2.7%,环比+1.4pc;净利润同比-8.9%,环比+2.3pc。不良率1.55%,环比+5bp。拨备覆盖率190%,环比-5pc。

      利润增速上行。营收端增速环比继续小幅上行,主要得益于其他非息收入的修复。利润端增速环比开始回升,主要得益于收入端改善及免税效应显现。三季度减值损失增速环比上行4.0pc 至30.5%,拨备计提力度并未减小,未来逐步回归正常节奏后有望释放利润。

      息差收窄放缓。净息差环比收窄3bp,收窄幅度继续减小,主要归因于资产收益率下行幅度放缓,而负债成本率下行幅度加快。判断是因为资产端重定价快于负债端,以及三季度核心负债改善。三季度存款增速环比上行1.1pc 至9.5%,连续两个季度环比回升。

      风险继续缓释。不良率环比上行,但升幅较二季度略有减小,判断兼有风险释放和认定收紧因素。受此影响,拨备覆盖率环比下降5pc。

      但拨备相对贷款仍处于多提状态,拨贷比环比微升2bp 至2.94%。

      风险提示:疫情冲击超出预期,信用风险全面爆发