先导智能(300450):单三季度业绩同比+70%超预期 电池大厂扩产、落单正加速

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/赵玥炜 日期:2020-11-01

  事件。公司披露三季报,前三季度实现营收41.49 亿元,yoy+29.00%,归母净利润6.40 亿元,yoy+0.66%。其中,单三季度实现营收22.85 亿元,yoy+68.63%,归母净利润为4.11 亿元,yoy+69.63%。我们认为,公司单三季度实现超预期收入与业绩,印证下游实质性交付正在加快。

      单三季度净利率实现环比较大幅度提升,业绩向上拐点已至。根据Wind 信息,公司前三季度/单三季度毛利率为36.42%/33.30%,yoy-4.85pct/-5.47pct,环比-3.83pct/-10.22pct,我们认为,毛利率下滑的主要原因与确认收入的订单结构有关,随着全道竞争力的提升与大客户核心设备占比加大,预计明年开始毛利率将回升。公司前三季度/单三季度净利率为15.41%/18.00%,yoy-4.34 pct/0.11 pct,环比较大幅度提升3.18pct/4.59pct。我们认为,公司已迎来向上业绩拐点,随着未来订单结构改善、公司竞争力提升,盈利能力仍有较大提升空间。

      赢合科技公告CATL 亿元大单,验证电池大厂四季度扩产、落单正加速。根据赢合科技《关于日常经营重大合同中标的公告》,赢合科技中标宁德时代设备总金额为14.4 亿元,约占其最近一个会计年度经审计主营业务收入的86%。我们认为,从招标体量来看,宁德国内产能的招标不仅是启动,预计将2021 年的产能扩张也囊括其中,验证动力电池大厂四季度起扩产、落单正加速推进。

      在“电池高标准+集中度提升+客户多元化”趋势下,公司作为具全球竞争力的设备厂商,议价权存在提升空间。我们认为,龙头设备厂商议价权存在提升空间,主要体现在三个层面:1)龙头电池厂商以持续高标准筛选出优质、稳定设备供应厂商;2)电池行业集中度提升、优质电池厂商拓宽市场将巩固深度合作的锂电设备厂商地位;3)客户结构多元化,具备独到技术领先性的设备厂商可能成为下游客户争抢的优质资源。具体到公司,根据高工锂电微信公众号信息,公司在卷绕/叠片设备技术上已做到全球领先。

      盈利预测。预计公司2020/2021/2022 年实现归母净利润为8.44/13.68/20.55亿元,EPS 分别为0.96/1.55/2.33 元/股,参考可比公司估值(2021 年平均PE 为50 倍),考虑到公司是全球锂电设备龙头、具备全道设备竞争力,我们给予公司2021 年42-45 倍PE 估值,合理价值区间为65.10-69.75 元/股,给予“优于大市”评级。

      风险提示。下游动力电池扩产不及预期、应收账款减值风险