深度*公司*旗滨集团(601636):利润水平达历史高位 参与光伏产业发展可期

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:余斯杰/陈浩武 日期:2020-11-01

  公司发布三季报,Q1-3 营收65.6 亿,同增0.4%;归母净利12.2 亿,同增31.1%;EPS0.45,同增28.6%。其中Q3 营收27.6 亿,同增12.1%;归母净利7.1 亿,同增73.6%;EPS0.26,同增73.3%。

      支撑评级的要点

      毛利率提升,管理费用率高,资本开支与新增债务较多。Q3 毛利率42.6%,同增11.5pct;四项费用率12.9%,同增1.6pct;经营利润率29.7%,同增9.9pct。其中管理费用率10.7%,同增2.1pct。主要是激励实施、热修成本、业绩奖励提取所致。Q3 新增债务6.7 亿,同增179.5%;资本开支6.7 亿,同增458.1%。未来公司将逐步加大光伏、药用、电子玻璃投资。

      发货量环比有所下降,吨利润水平达到历史最高。据测算,Q3 平板玻璃出货量约3,234.6 万重箱,产销率114.2%,环比Q2 有所下滑。单箱不含税价80.7 元,单箱成本51.4 元,单箱毛利29.5 元,单箱净利21.9 元。受益于玻璃价格强势反弹,单位利润指标均达到历史最高水平。

      Q4 行业将维持高景气度,公司盈利将持续释放。行业目前保持需求旺盛,供给偏紧,库存较低现状,价格维持高位。随着Q4 施工旺季到来,部分产能逐步恢复生产,Q4 玻璃价格仍将保持高位,公司盈利将持续释放。

      进军光伏产业,未来将增厚公司业绩。公司近期分别发布公告,在郴州和绍兴分别投资10.3 和13.7 亿元建设光伏面板和背板玻璃,预计2022年建成并达产。当前光伏玻璃供需存在较大缺口,未来随着公司产能建设落地,与光伏组件厂商合作将极大增厚公司业绩。

      估值

      Q3-Q4 玻璃价格持续高位,我们对应上调业绩预期。预计2020-2022 年,公司营收分别为97.5、128.4、147.9 亿元;归母净利润分别为18.6、23.1、25.8 亿元;EPS 为0.69、0.86、0.96 元,维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

      竣工不及预期,原料价格上涨,光伏需求下滑,新产能建设不及预期。