福耀玻璃(600660)2020年三季报点评:周期见底量利双增 长期高附加值产品成长性佳

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/唐旭霞 日期:2020-11-01

  单Q3 经营性利润大幅增长,业绩超预期

      福耀玻璃前三季度实现营收137.76 亿(-11.88%),实现归母净利润17.23 亿(-26.58%),扣非15.1 亿(-28.96%)。单三季度来看,公司实现营收56.55 亿(同比+5.78%,环比+43%),实现归母净利润7.6亿(-9.75%,环比+51%),单三季度汇兑损失约3.1 亿,去年同期汇兑收益2.2 亿,单三季度扣汇兑口径的利润总额同比+38%。总结来看,公司Q3 营收符合预期,经营性利润大幅增长,业绩超预期,主要原因在于毛利率同比提升(产能利用率提升、SAM 和浮法减亏等)。

      毛利率同环比大幅提升,费用率受汇率波动影响前三季度毛利率为38.05%,同比上升0.62pct,净利率为12.49%,同比下降2.51pct。单三季度毛利率为41.36%,同比上升4.12pct,环比+4.26pct,净利率为13.41%,同比下降2.31pct。单三季度四费率25.78%,其中销售/管理/研发/财务费率同比-0.17/-0.35/0.45/8.73pct。

      海外Q3 经营改善,远期看好汽车玻璃创新产品德国端:2019 年收购的铝亮饰条公司FYSAM 已于2020 年上半年完成项目整合,一定程度保障了今年Q2 海外疫情大幅影响营收的背景下SAM 亏损并未放大,Q3 海外疫情有所缓解,SAM 产能利用率环比改善,亏损幅度减半(Q1/Q2/Q3 分别-0.9/-1.1/0.5 亿元),去年Q1/Q2/Q3分别0.3/-0.9/-1.1 亿元。美国端:单三季度基本接近去年同期水平,Q1/Q2/Q3 利润分别0.2/-1.1/0.7 亿元,去年同期分别0.4/1/0.8 亿元。

      同时,今年上半年,福耀先后与京东方集团(智能调光玻璃和车窗显示等)、北斗星通智联科技(高精度定位和通信多模智能天线等)领域进行战略合作,电动智能背景下汽车玻璃行业ASP 提升有望加速。

      风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM 整合进度。

      投资建议:上调盈利预测,维持增持评级

      作为“投一产一”的重资产行业,福耀玻璃毛利率在上行周期中有较大提升弹性,上调盈利预测,预期20-22 年利润分别26/41/49 亿(原预期24/35/40 亿),对应PE 分别34/21/18x,维持增持评级。